1. 邱国鹭其人
邱国鹭，1992年左右投身股市，1999年左右进入基金行业成为职业投资人，是我国目前仍在活跃的职业投资人中资历最老的那一小撮人之一，其职业经历大致可以分为五个阶段：
1992年，入市懵懂，靠认购证挣到第一桶金（牛逼的人很早就开始牛逼了，彼时的邱国鹭尚是个高中生）；
1999年-2004年，初入职场，在韦奇资本五年成为合伙人，树立价投理念；
2005年-2008年，创业设立奥泰尔领航者对冲基金，产生平台型私募构想；
2008年-2014年，入职南方基金，作为投研负责人，2010年开始管理光大2号；
2015年至今，创立高毅资产，与一众明星基金经理一起做一些“有意思的事”。
（图为邱国鹭管理基金的净值）
邱国鹭的投资履历涉猎丰富。既走过野路子，也搞过学院派；既经历过上世纪90年代股票认购证的野蛮生长时期，也经历过1999年美国纳斯达克科技股泡沫的疯狂与幻灭；既参与过2008年全球金融危机时华尔街的崩溃，也参与过2015年股灾的破碎。
其实国内素来就有该学巴菲特，还是该学徐翔的争辩。
金融圈的鄙视链在我国更是拧成了一团麻。2017年蓝筹白马股行情以前，价投在我国散户范围内是没有被广泛认可和接受的，超短投机派“瞧不起”搞价投的，认为他们书呆子、刻板教条、做价投赚的慢、死脑筋、不符合我国的特色国情；同样价投派也不怎么“看得上”搞超短的，认为这就是赌博、市场不成熟的产物、只会猛拉猛干然后收割韭菜。
我想邱国鹭先生是最有资格回答这个问题了。
投资理念上，他父亲是我母校教金融的教授，家学渊源，从小就被熏陶价投观念，偏偏为人又胆大，初入股市就敢鼓捣“认购证”，假使他开个敢死队，估计也是徐翔那样的“总舵主”（1992年认购证最早出现在上海，当时几乎绝大多数人都认为它是废纸，有经历过那时候的老前辈告诉我说他们是连夜拎着一袋借来租来的身份证去买几袋子的认购证。之后认购证出现在厦门时，大家已经都知道这玩意儿能挣钱了，只有最开始就加入认购证购买大军的人才有赚头，几天后才买的人基本都亏了底儿掉，当时的邱国鹭敢玩还赚了钱，可以说既有魄力又有能力了）。
投资规模上，他既做过小型对冲基金，也做过美国的中型资管公司，还做过2800亿的大型公募基金，也算是“过尽千帆”了。
他的投资哲学融合中西，既有西方价值投资的坚守，也做了符合中国国情的改良，追求化繁为简，通过“把握最简单的事，把不能把握的复杂因素留给运气和概率”，堪称是“投资的极简主义”。
2. 投资体系
和冯柳前辈不同，冯柳前辈的投资理念多见于其在TGB等股票论坛上的言论，并没有完整的成系统的著作传世，且由于其思想的道家元素，因此难懂难学，此外我们之前也做过分析，冯柳的投资思想是“买差生”的策略，通常在极度左侧买入，对于初学者而言是很难模仿的（我的模式与之类似，但说实话对心理素质要求很高，在那种极端左侧下，想相信自己的认为其能反转的判断是很困难的事情）。
而邱国鹭的投资思想更多偏向于“优等生”策略，是“玄门正宗功夫”，相对而言比较容易学，容易接受，其思想基本都见于《投资中最简单的事一书》，比较体系化。
通过对投资的化繁为简，邱国鹭把投资归纳为三个基本问题——“如果把我过去十几年的投资分析方法做一个简单的概括，最根本的就是要回答三个问题：为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买。”
也即是：估值、公司品质（包括行业和公司）和选时问题。
在这三个问题中，邱国鹭认为估值最好学，因为其最接近科学（目前的大多数商学院教授的课程内容也基本都是各种各样的估值法和如何构建估值模型），而选时是最接近艺术的，可以意会却不能言传，不存在普遍有效的指标来辅助判断。
我准备以这三个问题为基础，分别写估值篇、行业篇、公司篇和选时篇。
对于估值问题，邱国鹭的思路是“通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。”
这句话里包含了三个估值路径：和行业内比较、和自身的历史表现比较、和未来的成长预期比较。这部分我们在估值篇中会结合绝对估值法和相对估值法（包括市盈率、市净率、市销率等常用估值指标）来详细阐述。
对于行业问题，邱国鹭认为选择一个好行业是挑选一家好公司的前提，而作为一个强调配置的基金经理，其人对“行业分析”的重视程度更在“公司分析”之上。
那么怎样算是一个“好行业”呢？一看竞争格局，格局是否良性、竞争是否激烈、公司在其中的定价权和地位如何；二看行业阶段，是新兴期、成熟期还是衰退期；三看领先者，行业领先者美誉度、售价、网络服务效应、先发者优势等。这部分我将在行业篇中结合波特五力模型来详细论述。
对于公司问题，邱国鹭认为分析公司品质的核心在于“这是不是一门好生意，有没有定价权，是不是一门容易赚钱的生意”。
这涉及到三个分析角度，分别是公司所处行业的商业模式、公司的话语权和公司的长期经济特征。关于这点我会在公司篇中结合杜邦分析模型来讲清楚这个问题。
对于时机问题，尽管这部分贴近艺术，难以量化，却依然可以通过一些方法来辅助我们去找大顶和大底。邱国鹭提出了三种思路，分别是：
看估值、根据各种指标之间的领先和滞后关系判断、通过市场情绪和逆向思考进行分析。这部分内容我会在时机篇中结合自身的判断大顶和大底的经验来和大家分享对选时的一些看法。
这两天A股一直跌跌不休，大家都在问，到底何处是底？
对于市场恐慌情绪，高毅资产董事长邱国鹭说过一句话，“众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。
不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。”
邱国鹭是个很会打比方的投资人，他产出了大量关于投资的精彩有趣比喻，比如著名的“在中国做价值投资就像在雾霾天遛狗”。
他经常会把自己对于投资的思考，以一种生动、易懂的方式表达出来。他的思考包括但不限于以下这些：
企图颠覆银行的P2P，后来自己把自己颠覆了，四千多家跑路一千多家，剩下的多数日子也很难过。其背后的本质问题是什么？
电影行业是个现金流状况很差的行业，迪士尼为什么能够历经百年屹立不倒？
“天云复盘网”整理收集了大量邱国鹭真实可信的文章、采访、演讲，从中选取了他最为经典的36句话，分享给大家。
买房子先看社区，选股票先看行业
1，选股票一定是先选行业，就像买房子，一定是先看社区。社区不行，房子再漂亮也不行。买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，一样很难涨起来。
2，什么行业易出长期牛股？行业集中度持续提高的行业。因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上，易出大牛股。
3，相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额，这种行业一般是城头变幻大王旗，各领风骚两三年。
4，胜而后求战，不要战而后求胜。百舸争流的行业，增长再快也很难找投资标的，不妨等待行业“内战”结束、赢家产生后再做投资。
5，许多人担心在胜负已分的行业中买赢家会太迟，其实腾讯、百度、格力、茅台等企业在十年前就已经是各自行业里的赢家了，但是十年来它们的涨幅依然惊人。
为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？
6，做生意的最终目的是赚取现金流。2013年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差的行业，因为电影院的定价权掌握在导演和演员手里，观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司的。
7，迪士尼能够历经百年屹立不倒，很重要的原因的是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。
8，大家都喜欢新东西，但是有没有人想过，为什么几年前声势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙？
9，为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？这是由内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，不以人的意志为转移。
10，做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。
11，其实P2P几年前说颠覆银行，后来发现自己把自己颠覆了，四千多家跑路一千多家，剩下的多数日子也很难过。他们没有明白事情的本质，就像金融的本质是风险管控能力，而不是技术多炫。
公司“从0到1”的陷阱与“从1到N”的机遇
12，很多投资一直在不断寻找风口，他也不去想风到底有多大，到底能不能持续，认为只要是在风口中，扁担都可以开花。但是，只要时间拉长，投资者最终会发现扁担是开不了花的，从0到1的过程并不那么容易。
13，很多行业的发展是有路径依赖的，是讲究厚积薄发的，总想跨界从0到1，这是不现实的。
14，2010年，我们花了很多精力研究手机支付NFC，每个人都成了科学家，争论着13.8M还是2.4G的技术谁会胜出，但5年之后，发现胜出的是微信支付，用的是扫码，没用NFC，和当时想的完全不一样。有时候，从0到1的过程是充满不确定性。
15，对于科技股，需要从一种“狗年”的角度去看。狗年是什么意思？三岁的狗就相当于三十岁的人，一个两岁的互联网企业就相当于一个二十岁的传统行业。技术变化快的行业，其兴也勃焉，其亡也忽焉，生老病死都特别快。
16，中国的空间很大，美国的大公司动不动几千亿美元估值，中国的公司只要发展的好，几千亿人民币的估值完全不是问题。大家为什么搞到一千亿市值就只愿意给他10倍估值？我们很多股票很好，从1到N的空间无比大。
17，另外，我们说的“1”是专一，华为28年只做一件事，不会像部分A股上市公司什么热就做什么。
好公司的两个标准
18，好公司的两个标准：一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。
19，如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。
20，我总是问自己一个问题：这家公司如果继续发展下去，是会越大越强，还是会越大越难？有些行业的公司销售规模发展到一定程度后，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长也非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。
21，对小公司来讲，骑师更重要一些，对大公司来讲，“马”本身的质量更起决定性作用，在A股上市公司中，好马屈指可数，好骑师凤毛麟角，
22，看管理层分两个方面：一是看他的能力，二是看他的诚信度。
23，能力分两个方面：一是看战略上是否清晰，是否聚焦。很多公司会转型到其他行业，这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。老本行都做不好，转型做一个新行业能够做好吗？
24，二是战术上的执行力。对于中小公司，关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看中层干部的关键绩效指标（KPI）。
众人夺路而逃时，不挡路、不跟随
25，我对自己的局限性是这样认识的：我更擅长总结过去规律性的东西，而不擅长预测未来的突破和演变；我更擅长在变化中寻找不变，而不擅长在不变中寻找变化。
26，知道自己的能力边界，发挥自己的优势，买便宜的好公司，注意安全边际，逆向思维，人弃我取，这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西。
27，市场有这样一个特点：每次上涨以后，好像乐观的观点和乐观的人就多了一些，每次下跌以后，悲观的观点和悲观的人就多了一些。
28，而且市场上涨以后乐观的观点则显得特别有深度，特别有魄力，特别有远见；下跌以后悲观的观点则显得特别有深度，特别有说服力。
29，众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。
30，不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。
31，价值投资者往往最先被套，但是最终赚钱，重要的是能够在最受质疑的时候熬得住。
32，在中国做价值投资相当于在雾霾天遛狗。不是不能做，而是遛狗的绳子特别长。可能美国的狗绳2米，我们的狗绳20米。A股市场，遛狗人走了1公里，可能狗来来回回已经走了3公里。价值和价格有可能会偏离很远，但绳子始终还在。
33，另外，噪音比较多——雾霾天，根本看不到人。这种情况下，对于真正的价值投资者，反而获得超额收益的机会更大。
34，真正价值投资者有两个收益来源，一个是人往前走，也就是基本面往前走；另一个是人与狗之间的距离差。
35，中国经济增长比其他国家快，其实人走得比其他国家更快。狗绕着人在走，会出现低估或者高估得很厉害的时段。
36，在中国做价值投资更容易，也更难，价格和价值偏离很大，又有雾霾，很难直接找到价值。有时你以为狗绳已经断了，其实没断，只是太长了。偏离幅度大，持续时间久，狗可能远远落后于人，甚至可能落后两年
高毅资产邱国鹭文集整理PDF，注册会员免费下载，共148页。
