2016 年以来，生益科技(600183)的股价经历了覆铜板周期性涨价带来的盈利驱动阶段，和 18 年初至今基于通信高频高速基材进口替代预期的估值驱动阶段，而从 19 年业 绩快报显示的在二季度淡季盈利能力和业绩超预期，意味着通信高频高速业务驱 动的新一轮盈利高成长阶段的开启。7月24日晚间，生益科技公布半年度业绩快报，公司上半年净利润为6.29亿元，同比增长17.99%。
统计显示，不含上市首日，生益科技历史以来累计涨幅25.63倍
覆铜板是PCB 制造中用量最大、应用最广的产品。根据机械刚性，覆铜板可以分为刚性覆铜板和挠性覆铜板两大类。截至2017年，全球前六大覆铜板生产商，占据了全球份额的58%。生益科技以15.2 亿美元的业绩排名全球第二，新起之秀华正新材在凭借其在高频覆铜板领域的技术投入，抢占市场份额。
生益科技的覆铜板和粘结片业务的营收贡献率维持在 80%以上，整体毛利率在20%左右。公司研发支出占营收比例较高，2017年、2018年研发投入分别为4.7、5.3亿元，生产的聚四氟乙烯板（PTFE）高频板产品，在市场上供不应求。华为、中兴、博世已成为生益科技的主要客户，公司生产的金属基板也已成功打入汽车 LED 终端市场。东方财富预测，生益科技未来三年覆铜板和粘结片出货面积平稳上升，2019-2021年增速将达到15%、18%、21%。
1、传统 CCL：通信高速类订单景气+成本压缩提升毛利。
2019Q2 以来受益下游 通信需求整体景气、5G 建设加速，公司高速 CCL 产品订单饱满，接单总量 超过公司整体生产能力。5G 设备对高速 CCL 用量相对 4G 提升较大，且高速 CCL 价值量比普通 FR-4 高 1.5-2.5 倍，盈利性、竞争格局相对普通 CCL 更 好，且有进口替代需求，中长期有望继续驱动业绩增长。此外公司向上游有 一定议价权转移了部分普通产品降价压力，FCCL 也实现单月扭亏。从历史看 公司达成年初经营目标的概率较高，且管理效率处于优化期。
2、高频 CCL：进口替代加速，产能释放带来盈利弹性。
19 年以来在外部贸易摩 擦等因素催化下，公司高频 CCL 产品处于供不应求状态。该产品前期研发积 累、客户资源、品牌地位相对国内同行领先，且在产品交期、配套服务响应 上领先国外企业。目前几十种型号产品已可部分覆盖 Rogers，如 GF220 热 塑性 PTFE 和 S7136H 热固性碳氢陶瓷可分别对标罗杰斯 3 系&4 系，广东本 部月产 6-8 万平高频 CCL 产能供不应求，南通项目已连线试产，一期年产能 100 万平，终端客户包括华为、中兴、爱立信等，预计新产能消化将较为顺利。
3、PCB 业务：需求景气叠加产能释放，高增长料将延续。
子公司生益电子 19H1 预计收入同比增长 35%+，净利润约 1.6 亿，同比增长约 100%，是公司业绩 超预期的原因之一。生益电子客户包括华为、中兴、诺基亚、三星、烽火等，40%-50%以上的收入来自华为和中兴，是和深南、沪电一个层次的供应商，且已连续 4 年获得华为供应商最高奖，三星、浪潮等核心供应商奖。过去 5 年生益电子营收复合增速 15%、价格跟龙头相比还有提升空间、毛利率接近 翻倍，处于良性优化的趋势中。后续东城三期、江西吉安新产能释放对接下 游需求景气，业绩有望持续高增长。
4、小结
在通信业务成为公司业 绩新的核心驱动力，同时结合 FCCL 增利、成本压缩措施、人员缩编和内部 激励优化管理效率，公司 19 年业绩望超市场乐观预期，20 年新产能释放有望迎来加速增长，中长期市占率继续提高，持续高端材料布局进一步支撑估值。我们上调公司 2019-2021 年营收预测至 130/154/178 亿，归母净利润至 12.86/16.24/19.64 亿（考虑三年股权激励费用摊销），对应 EPS 为 0.61/0.77/0.93 元，对应当前股价 PE 为 24.9/19.7/16.3 倍。