5G牌照来了，机会在哪里?

作者：戴老板

千呼万唤始出来，中国5G牌照终于发了。

这是中国首次跟世界同步应用最先进的通信技术。

我们都知道，通信技术差不多以10年一个周期的速度进行演进，3G中国晚了8年，4G中国晚了4年，5G终于不再滞后，技术上更是领先全球，不仅让美国紧张无比，也让国内投（chao）资（gu）者豪情万丈。

作为通信专业出身的研究猿，很多人都跟我咨询5G。

比如上个月出席一个交流会，大家七嘴八舌讨论怎么炒5G，我大声喝止了这种投机行为，并把3G4G时的“牛股”都掰了一遍，基本都是过山车式走势，怎么涨怎么跌，听众看后拍大腿称赞，说的确不能跟风瞎炒，要理性投资啊！

晚上他们集体去夜总会玩，没有叫我。

我可不是瞎说。90年代中国搞2G，国内厂商实力羸弱，运营商热衷西方公司的产品，甚至华为的GSM设备都需要先拿到海外运营商订单后，才能获得中国移动的青睐。

这种情况直到3G时代才彻底改观，那时候国内一批设备商已经崛起，相关上市公司也多了起来。

2007年，3G题材开始预热，时值大牛市，光纤光缆动物凶猛，涨幅犀利，汇源通信一年时间翻了4倍。

2008年大熊市板块尽墨，2009年1月3G牌照发放，光纤光缆重新卷土重来，三家主设备商中兴、烽火和大唐也录得不菲的涨幅，一直延续到2010年行情结束。

也就是说，3G时代，给投资者带来最大回报的，是光纤光缆和主设备商，但故事还没结束，4G很快就来了。

2012-2015年是4G热潮的时间段。2012年市场开始有4G牌照发放预期，不过当时市场较差，板块跌幅不浅；

2013-2015年伴随着创业板大牛市，一批小股票被炒作起来，除了光纤光缆板块和极少数成长股，基本上都怎么上来，怎么下去。

从3G到4G，整个板块居然没多少牛股，涨幅最大的板块居然是光纤光缆。

很多如雷贯耳的通信公司涨幅都很小，比如中兴通信10年市值原地踏步，大唐通信已经变成了ST大唐，烽火通信算是比较不错的，但上市18年，累计涨幅只有130%，勉强跑赢活期存款。

而每次3G/4G热潮时，总会有券商找出一堆诸如“受益于技术变化”，“受益于投资规模增长xx%”的推荐理由，但最后却发现，这些利好的驱动因素，并没有相关上市公司赚到钱。

比如两家做射频器件的龙头公司：大富科技和武汉凡谷，就是典型例子。

这两家公司的产品都是通信基站里的一个零部件，供应华为中兴等主设备商，都曾被重点推荐，也都曾经涨幅惊人，但如果拉长来看，股价全部都是坐过山车：大富科技上市价格12元左右，现在股价13.8元；武汉凡谷上市价格16元左右，现在股价16.4元。

为什么行业发展如火如荼，这么多通信产业链公司，给投资者赚到钱的公司却寥寥无几？这其实跟通信行业的产业链博弈关系有关。

整条通信产业链，其实就围绕着两个中心：通信主设备商（华为/中兴/爱立信等）和通信运营商（移动/电信/联通等），我们的话费先是流到运营商手里，再被运营商做分配，大部分都流入到通信主设备商那里，然后主设备商再做分配，形成一个产业生态。

这种结构下，就会出现三种博弈：

第一，主设备商和运营商之间的博弈。在中国，这个博弈差不多是5v3，既5家设备商跟3家运营商打交道。

由于运营商数量有限，且采用独特的集中采购模式（全国统一招标），5家设备商之间的竞争非常充分，经常打惨烈的价格战。

这就意味着行业会出现经典的731结构：行业龙头赚70%，老二赚20%，剩下的分10%。

这就是为什么每次3G/4G/5G都是华为赚走了行业大部分的利润，第二梯队中兴稍微赚钱，第三梯队的烽火通信和大唐电信基本不挣钱甚至亏损。

第二，运营商和其他供应商之间的博弈。如果主设备商尚可以跟运营商一战，其他供应商则根本没多少还手的能力。在强势的运营商面前，供应商很难有超额的利润，除非是真正掌握核心技术的企业，这方面少之又少。

比如成立于2001年的富春股份，主业是给运营商做网络规划设计，是那种典型的受压迫的乙方。

2014年，在创业板牛市的“教育”下，果断放弃苦逼的主业，投身传媒，大手笔并购，2015年更是跟女子偶像团体SNH48签约，获得其品牌授权。

然后一帮中年基金经理打着调研的旗号，在SNH48的小剧场里挥舞荧光棒，场面尴尬，后来他们都被套牢了。

光纤光缆是另外一个典型。

2011年之前，大多数中国的光纤光缆企业都没有核心的光棒（光纤上游原材料），需要从国外进口，行业本质上市一个低端加工业，利润寡薄。以亨通光电为例，2003年上市，之后10年股价都没怎么动过。

2012年之后，几家龙头公司逐渐掌握核心的光棒技术，国外对手用降价来打压，行业利润仍然寡薄。

直到2015年，中国对进口光棒进行反倾销，使国内出现了光棒的供给缺口，才让龙头光纤光缆企业赚到利润，出现一波可观的涨幅。

因此通信行业光看需求还不够，光纤光缆的需求几十年里扩张了上万倍，即使过去十年也是以年化20%的速度在增长，但厂商能够赚到钱，还是要看供给。

当然，由于运营商都是国企，因此也有不少靠非市场化途径赚到钱的公司，这里就不提了。

第三，主设备商和供应商之间的博弈。

这个博弈态势跟上个类似：在通信主设备商的强势下，供应商很难有超额利润，除非能够跟着客户一起创新。

华为的竞争力很强，但华为/中兴的供应链压价能力也不是吃素的，大富科技和武汉凡谷就是典型案例。

综上所述，在行业独特的结构下，只有少数主设备商（不上市的那家）和极少数有核心竞争力的供应商才能赚到钱。如果仅凭需求的逻辑（例如：5G带来xxx的巨大投资），是无法找到真正能够给股东带来回报的公司的。

读到这里，有读者可能在疑问：难道没有投资机会？答案当然错误，我在演讲时讲过一句结论：5G的机会不在于5G本身，就好比4G的机会不在4G本身一样。

这句话是什么意思呢？

简单来说就是：4G催生出巨大的流量，孵化出之前从未有过的移动互联网生态，4G的机会不在于运营商的投资，而在于网络建起来之后，那些受益于流量红利的应用场景，机会最大的机会，不在二级市场，而在一级市场。

比如家可以想一下，假设现在网络还停留的3G的时代，抖音能否做起来？假如5G出来了，类似抖音的创新会层出不穷。

而5G到来之后，会带来更加恐怖的生态塑造能力：速度快100倍并不是关键，连接数增加10倍和网络时延减少90%，才是核心变量，物联网、车联网、无人驾驶等技术将被极大推动。如果说4G是在修路，5G就是在造城。

因此，如果要投资5G，眼光从二级市场的那些标的身上移开吧，那些目前由于流量/网速/连接/时延等原因做不起来的应用或场景，可能是更好的观察点。

不过，经过这一轮毛衣摩擦的教育和科普，群众们对5G耳熟能详，对华为更是盲目崇拜，随时准备拥抱5G技术，支援贸易前线，为国争光。

在前几天的高考战场上，甚至出现了下图的这一幕：

因此，在5G的投资里，我已经看到了当年群众疯狂追逐高铁和中国中车的影子。其实无论是什么G，翻来覆去都能用一句话来阐述：

“牛市，就是过程中所有人都有浮盈，最终只有极少部分人实现盈利；熊市，就是过程中绝大部分人都是浮亏，最终大部分人割肉出局。”