甘李药业(603087)公司主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。公司主要产品包括重组甘精胰岛素注射液（商品名“长秀霖”）、重组赖脯胰岛素注射液（商品名“速秀霖”）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）。公司为首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，使得我国成为世界上少数能进行重组胰岛素类似物产业化生产的国家之一。
2020 年 1 月，武汉市药械集中带量采购服务平台发布的《关于武汉市胰岛素类药品带量议价的通知》，要求相关胰岛素赴武汉医保局，针对武汉市胰岛素采购量，进行报价议价。此次谈判首次将胰岛素纳入带量采购，共涉及甘李药业、诺和诺德、礼来、赛诺菲、通化东宝、联邦制药等九家企业。公司重组甘精胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）中标。受新型冠状肺炎病毒疫情影响，本次胰岛素带量采购未公告中标价格，相关带量采购政策尚未落地实施。
从胰岛素药品的研发过程及技术水平角度来看，主要可分为三代胰岛素产品，分别为：动物源胰岛素、重组人胰岛素及重组胰岛素类似物。
重组胰岛素类似物是利用基因重组技术，对天然人胰岛素分子进行改造，例如将个别氨基酸进行变更、互换，或对胰岛素分子进行局部修饰等，与重组人胰岛素相比，重组胰岛素类似物具有更高的安全性及有效性，提高了血糖控制达标率并降低了患者发生低血糖事件的风险。
“在我国 20 岁以上的人群中，男性和女性的糖尿病患病率分别达 10.6%和 8.8%，总体糖尿病患病率为 9.7%，由此，推算出全国糖尿病总患病人数约为 9,200 万人。”
根据南方医药经济研究所糖尿病药物市场研究报告，2013-2017 年甘精胰岛素制剂样本医院临床用药市场竞争格局如下：
国内胰岛素市场多年来一直被跨国企业所垄断，市场集中度很高，诺和诺德、礼来、赛诺菲三家企业市场份额总和近 70%。
公司是应该国内当之无愧的胰岛素制剂龙头，在行业中占主要市场的仍然的国外的制药巨头，从收入增速来看，公司过年三年的复合增长10%左右，属于一般。未来增长的逻辑还是不不是很清晰，如果能与国际公司竞争，那还有能一点想象力，目前看来除了价格优势，好像也没看到其它什么亮点。与第二通华东宝来看，收入与净利增长比较动力稍强。
目前的风险在于，注意集采的政策还没有落地。今天收入与去年基本持平，对应80倍PE不算便宜，通化东宝以不到30倍出售，这个溢价还是有点高。
从投资基金来看，高瓴豁然在列持股5%，还有高盛，启明，景林这些比较熟悉的基金，看来是比较看好，我觉得甘李的看点应该主是能不能替代国外巨头的地位，如果能的话，那样在国际上应该也能大放异彩。那将有不少的成长空间。
今天我们来讨论一下甘李药业是不是一个超级“赚钱机器”。
之所以选择讨论这个话题，理由有几个：一是，大家为什么会选择投资甘李药业，我想大概可能是因为，之所以做投资，是因为“我们要让高质量的投资组合去赚钱，而不是自己不停的工作”。因此，甘李药业究竟是不是一个赚钱机器，变得非常重要。我们都特别需要一个“赚钱机器”。手持一个“赚钱机器”，则无忧矣。二是，既然是做投资，本质上就是一桩生意，这桩生意究竟合不合算，归根结底就是有没有赚钱能力，这家公司是不是有足够的赚钱能力。三是，经过我半年多的财报观察，我直觉判断，我觉得甘李药业应该是。
所谓“赚钱机器”，无非是像养牛一样，一给他投一点食物进去，他能挤出多少奶来；你投1万进去，他会产生多少利润。无论你睡着了还是休假了，他一直在帮助你赚钱。因此，判断是不是一个赚钱机器，核心指标应该是其ROE指标。这里应该研究的两个问题：一是甘李药业的ROE究竟算不算高，在A股市场及医药板块算什么样的水准；二是这种ROE指标是不是稳健，有没有可持续性，是否能持久。三是，什么情况下，甘李药业的赚钱能力会被摧毁、其无以为继？针对这几个话题，我们逐一讨论。
1、甘李药业的ROE究竟算不算高？
自上市以来，甘李药业一直被称为“药中茅台”，之所以获得这个美名，也是因为其盈利能力强。那么，究竟是茅台高还是甘李药业高？我们用Wind的贵州茅台、恒瑞医药、甘李药业三个公司的数据来做个对比。
对比显示，最近10年，贵州茅台的ROE介于30%左右，最近几年30%以下的居多，而早前几年一度高达40%左右。可见，赚钱能力确实是很强。这意味着，按照这样的速度，大约3年左右，公司的净资产就会翻倍。相比之下，恒瑞医药多介于20%-25%，其与贵州茅台的差距还是比较明显的，这意味着其净资产翻倍大致需要4年左右。而甘李药业的ROE则介于30%-35%居多。总体来看，三家企业都是佼佼者。不过细节比较也看到，一方面，甘李药业的ROE常年比恒瑞医药高10个百分点左右，另一方面与贵州茅台相差无几，大致齐平。从某种意义上说，甘李药业显然比恒瑞医药更适合被称“药中茅台”。可见，甘李药业的ROE其实不是吹牛的。
为进一步做对比，我将Wind生物医药板块119家上市公司的数据再做筛选，最终发现最近3年内，ROE指标能保持稳定的公司并不多。销售毛利率持续3年70%以上、ROE持续在10%以上的公司仅有：我武生物、正海生物、爱美客、特宝生物、康泰生物、康辰药业、三生国健、甘李药业、艾德生物、安必平、安图生物、科前生物、新产业13家。这些企业，我了解的几家毫无疑问都是非常优秀的企业，而另一些生面孔是一些刚刚上市的新股，由于之前的财务数据并不多，所以其是否具有稳健的ROE、盈利能力也难以判断。这些对比至少说明，在生物医药板块，具有高超盈利能力的企业还是凤毛麟角的，多数企业也就那样，这或从一个侧面说明甘李药业其实还是很难得的，能够持续那么多年一骑绝尘的状态。
再将走出这个领域，将视野放宽到A股，我们发现格力电器的ROE也是持续在30%-35%左右，并且一如既往。而美的集团则相对低一些，更像是恒瑞医药，持续在25%-30%左右。新产业（300832），其ROE也是持续在30%左右，甚至最高的年份达到51.49%。海螺水泥则持续在20%左右。再考察其他行业也是差不多的。总体来说，整个A股市场，ROE要持续稳定在30%的上市公司还是很少的，能达到这个水平的都是各个行业的顶尖企业。更多的企业是盈利能力波动很大，今年400%，明年是负数，无法保持稳定，这些财务数据并不能说明任何问题。
综上来看，通过过往10年左右的数据对比可见，甘李药业的赚钱能力在整个股票市场是遥遥领先的。基于过往的数据来判断，甘李药业确实是当之无愧的“赚钱机器”。
2、甘李药业的赚钱能力是否稳健？是否具有持续性？
上文是基于过往数据的判断，得出的结论是甘李药业赚钱能力超强。那么这种赚钱状态是否能够持续，这本质上是个预测、推断的问题。从数学的角度来说，通过过往10年的数据，或许我们会发现各个财务指标之前存在某种线性关系，以此建立增长函数，来推断未来的情况。应该说，10年的数据是足够的，或者说，理论上是存在这种可能的。
不过，确定地下结论之前我们先来探讨ROE这个指标。为什么要谈ROE？因为这是其高分红的基础所在，这也是公司成长能力、赚钱能力的真正体现。既然甘李药业的盈利能力那么强大，我们就进一步来分析他这种赚钱能力是从何处而来。我们对甘李药业的ROE做杜邦分析，来解读一下。
从2013年到2019年，甘李药业的资产负债率从13.65%一直下降到9%左右，这在上面的图标也是看得到的。这也就是说，他其实是没有上面债务的。没有利用债务扩张来提升自身的赚钱能力。从发展的角度说，你也可以理解成甘李药业的扩张空间其实是非常大的。
与恒瑞医药、贵州茅台等做对比，贵州茅台的资产负载率持续在20%-30%左右，并且最近几年是不断上升的趋势。而恒瑞医药则与甘李药业是一样的，大致就稳定在10%的水平。
再看看资产周转率、销售净利率数据，我们看到贵州茅台持续在50%左右，堪称暴利；甘李药业则持续在40%左右；而恒瑞医药则只有20%多。
上述数据综合起来，说明什么问题呢？
一是，甘李药业与恒瑞医药对比可见，甘李药业的销售净利润是比恒瑞医药高很多的，甚至是后者的2倍，这说明甘李药业的产品市场竞争力甚至比恒瑞的产品竞争力更强。恒瑞医药在这种情况下，ROE仍然很高，是因为其资产周转率明显是比甘李药业更快的，恒瑞大致在0.9左右，而甘李药业则在0.5-0.8左右。这其中的原因是什么呢？应该是多方面的，猜测，或许是由于甘李药业近年持续在做研发投入，而由于回报周期很长，导致其资产比较重，周转率相对较慢；而恒瑞医药的创新研发做的比较早，现在已经开始步入放量期？也或者是因为产品结构的不同，甘李药业完全是做创新药的，其研发投入很大，资产很重；而恒瑞医药虽说是做创新药，其实其仿制药的产品占比也是比较大的，导致其轻资产较大；也或许是因为两家企业的销售体系不一样，恒瑞医药具有高效的销售体系，导致其资产周转较快。这些至少说明，甘李药业的产品是相当有产品竞争力的，毕竟其目前的盈利能力都是靠实打实的产品争取来的，而在经营管理及财技上没有使用过多的技巧。
二是甘李药业与贵州茅台的对比可见，甘李药业的销售净利润率比贵州茅台低10个百分点左右。可见，贵州茅台的产品和品牌影响力的强大，其议价能力不是一般的强。但是即便这样，贵州茅台的ROE也没有比甘李药业高到哪里去，这其中的原因在于，贵州茅台的资产周转率是比较低的，基本在0.5以下。这其中或与贵州茅台酒的酿酒技术周期有关，也或与其重资产的投入有关。此外，贵州茅台的资产负债率也相对较高。也就是说，虽说借助债务推动其规模扩张，但其赚到的钱也一定程度上被利息吞吃了，这种规模扩张本质上并没有给他赚到啥真金白银。
三是综合上述3家大牛公司去情况来看，其ROE的数据、各项杜邦分析的指标，根本上或是由其产品特点决定的。不同的产品结构，不同的行业特点下，各自的资产周转率、资产负债率是不一样的。那么是否可以这样理解，对于一家企业而言，资产负债率其实是容易调节的，比如甘李药业某天需要扩张了，要提升资产负债率是很容易的，贷款是很容易获得的。要加速产品去化，提高资产周转率或许也是很容易的，比如适度降价？那么，最难做到的，就是你的产品竞争力，这会从根本上决定产品的销售净利润率。打铁还需自身硬，只有你的产品、品牌足够牛逼，你的产品才能卖的非常暴利。
因此，从某种意义上说，销售净利润率是最能反映产品核心竞争力、或者说企业护城河的指标。这一护城河需要前赴后继的技术研发投入、超前的战略布局来实现，不是随随便便可以突破和积累的。这正如贵州茅台，其不是一般同行可以赶超的。进一步说，甘李药业的内核竞争能力是非常稳定和强大的，远比恒瑞医药强大。正是这股力量的存在，甘李药业会有持续的盈利能力存在。也就是说，甘李药业的ROE应该会是稳健的、强大的、可持续的。其产品在同行业中具有明显的垄断性、不可替代性。
3、什么情况下，甘李药业的赚钱能力会被摧毁？
如果通过一堆数据的阐述就说下要结论，甘李药业真就是那么的无与伦比、宇宙无敌，那么至少在产品层面得到解释。为什么他会那么优秀？
作为医药企业而言，其产品的专业性或许不是一般投资者可以清楚的。尤其作为创新性的产品，其技术和产品并非普通的医药人士能够真正了解的。不过，作为投资者，不管产品怎么样，这终究只是一门生意，不管产品细节和技术如何，只要能赚钱，能理解其赚钱逻辑，这就足够了。那么我们不妨用逆向思维来审视一下，有那些情况会彻底毁坏甘李药业的护城河？什么情况下，甘李药业的持续赚钱能力无以为继、会被摧毁？
我们不妨从前段时间的集采事件反思。此前的集采风波，甘李药业的股东人心惶惶。大家担心，倘若胰岛素被集采了，如其他医药一样，卖1万3的产品被弄成了700块钱，整个公司都可能垮掉。如果甘李药业被集采，大家预想一下会发生什么样的情况呢？我们不妨来设想一下：
一是甘李药业被凶狠砍价了，如医疗器械一样，卖1万3的产品被弄成了700块钱。那么可能性有多大？作为领先的第三代胰岛素产品，理论上并不存在这种可能性，毕竟在全球范围内，具有这种研发能力的企业并不多，甘李药业的该类产品在技术上是存在一定的垄断性的。如果政府要强势降价，全民都用得上这种胰岛素，最终的结果就是所有的领先企业都要倒闭。是一定要倒闭的，毕竟开发产品是需要巨额投入的，没有人做赔本的生意。所以，在市场经济条件下，这种极端情况或许并不成立。
二是如果当真出现了上述极端情况，甘李药业又将如何应对？从企业管理的角度而言，做生意究竟是要赚钱的，要么就不卖第三代了，干脆不干，就做低成本的第二代了；要么就继续开发更尖端的产品，具有更强议价能力的产品。归根结底，产品的议价能力是最核心的。糖尿病患者的群体一直在增长扩大，其数量和产品需求是一直存在并且无限扩张的。作为这个行业的领军者，作为供给方，只要有巨量的需求存在，就不可能最先倒下的是他。
三是如果不发生极端情况，发生一般的外部冲击，甘李药业又将怎么样？这就回到上面说的ROE概念。如果甘李药业遇到问题了，他的调节空间、对冲机制其实很大的。比如，资产负债率，由于其债务非常低，这种情况下，如果产品的销售净利润被压缩了，其可以通过举债扩张放大规模，通过产品走量来维持其ROE；也可以提升资产周转率、加快产品去化来维持其ROE。其调节的空间其实还是很大的。
上述的分析至少说明一个朴素的道理，不管怎么样，一个企业终究还是要自身产品做的好，只要产品好就不差钱，就不怕会倒闭。如果行业的老大都完蛋了，相比同行的其他小企业、二三流公司早已化为灰烬了。在如今这个强者恒强的市场环境下，已取得制空权、垄断性的头部企业，大概率是会一骑绝尘的。因此，甘李药业的赚钱能力大概率是可持续的。毕竟，过去的10多年，类似的大大小小的外部冲击都没有被击垮，相信未来也有能力穿越周期。
综上而言，基于这上市半年时间披露的数据，我判断：甘李药业是个可持续的超级“赚钱机器”，我坚定看好。