今天（周五）帝尔激光涨20%，是创业板涨跌幅调整以来的首次涨停。消息面上，东吴证券今日发表91页重磅研报，挖到了帝尔激光的价值（次新股）。
以下是东吴证券研报部分内容。
一、光伏设备：需求筑基，技术为翼
关键假设、驱动因素及主要预测
关键假设： 1）光伏产业链共同推动降本，平价时代来临。2）硅片、电池片、组件环节新技术导入顺利。
驱动因素：
1）光伏平价时代来临，我们预计未来三年全球装机量CAGR约20%。
2）硅片环节：18x/210大硅片拉长硅片扩产景气周期；垂直一体化趋势下各环节龙头相继启动硅片扩 产。
3）电池片环节：HJT降本路线提效路径明朗，我们预计HJT设备订单即将进入放量阶段。
4）组件环节：半片、多主栅、无主栅、叠瓦等技术迭代带来巨大存量更新市场。
主要预测：
1）预计未来硅片扩产将持续，同时存量设备大规模改造成大硅片设备，预计2020-2022年年均大硅片 设备需求超180亿元。
2）预计2021年Q2 HJT将迎来爆发，到2025年左右，类比于过去三年单晶对多晶的替代，HJT将完成对 PERC的全面替代，带来超500亿市场空间。
3）预计随着HJT市场爆发，无主栅将成为组件环节主流技术，预计2020-2022年新增+存量更新组件设 备需求合计196亿元。
2、我们与市场不同的观点
1）硅片先进产能并没有过剩。各环节争相扩硅片的重要原因是为提高产业链的综合话语权，我们预计 未来行业分化会加剧，落后产能将退场。且目前18x/210大尺寸先进产能仍较为稀缺。
2）HJT是电池片最终解决方案。若2020Q2 HJT良品率、转换效率等各项参数在GW级规模上得到验证， 我们认为HJT会迎来全面爆发。
3）组件环节的频繁技术迭代带来巨大存量更新市场空间。随着单GW组件投资额不断降低，设备投资回 收期缩短，且组件环节技术迭代迅速，降本驱动下组件设备更新换代十分频繁，导致实际市场空间远大于新增装机带来的空间。
3、股价催化剂：大硅片渗透率迅速提升；HJT量产数据超预期；无主栅技术实现商业化应用。
4、风险提示：HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。
终端需求：预计未来三年全球装机量CAGR约20%
国内光伏设备基本实现全线产业化
上游：生产多晶硅材料，由原料硅砂（二氧化硅）经纯化过程冶炼出太阳能发电级的多晶硅接着将 多晶硅材料加工成硅晶片；
中游：包括制造太阳能电池和电池组件。电池片环节中PERC工艺路线包括清洗制绒、扩散、蚀刻、 镀膜、网印和烧结等步骤，而HJT路线仅需清洗制绒、非晶硅膜沉积、TCO膜沉积、网印四大步骤。 把太阳能电池片组装成一块太阳能电池板，即为电池组件；
下游：系统、零部件行业，将太阳能电池组件与转换器、连接器等零部件组合，制作成发电设备。
帝尔激光：光伏激光加工设备龙头（电池片设备）
公司成立于2008年，多年来一直深耕光伏产业，并于2019年5月17日成功上市。在致力于光伏电池激光 设备的发展过程中，公司形成了激光刻槽技术、基于电镀的激光开膜与掺杂技术等技术积累。并与晶科 能源、天合光能、隆基股份、阿特斯太阳能、晶澳太阳能、韩华新能源、东方日升等知名光伏组件制造 商开展长期合作，客户资源优质稳定。
得益于光伏行业景整体向上趋势和公司的核心技术优势，公司2016年到2019年营业收入从 0.8亿增长到7亿（CAGR为106%），归母净利润从0.3亿增长到3.1亿（CAGR为363%），业绩 增长势头有望延续。
公司绑定优质客户资源，业绩增长有保障。晶科能源、天合光能、隆基股份、阿特斯太阳 能、晶澳太阳能等全球光伏组件出货量前十企业目前均与公司开展合作。
高市占率+技术优势支撑高毛利率
高市占率和对光伏行业的深刻理解造就公司高毛利率。2017年到2019年毛利率分别为66%、 62%、56%，高于可比公司毛利率均值40%。
市占率：公司主攻激光PERC和SE，市占率均为市场第一。根据Energy Trend统计，2018年主要 光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备，SE工艺产能中约86%采用了公司的设 备，市占率均为第一。2019年开始，迈为股份也开始涉足激光设备，最高峰市占率在20-30%， 现在仍然为20%左右。
进入壁垒：大族、迈为等新进入者本质上是自动化公司，光伏行业迭代太快，激光设备占总投资比例不高，所以他们很难对帝尔激光的利润水平和市场地位产生质的影响。
激光加工设备技术积累深厚，护城河已经形成
帝尔激光自成立之初就专注光伏激光加工设备，技术积累深厚。拥有多项激光加工设备自 主创新专利。公司56项实用新型专利全部是原始取得，目前形成了较为完整的、具有自主 知识产权的光伏和激光加工复合技术储备。核心激光加工技术主要包括PERC技术、SE技 术、MWT技术、LID/R技术。
帝尔激光激光加工设备布局全面，贯穿PERC电池片整条产线。设备功能涵盖激光消融、扩 散、打孔、激光修复等关键环节。
PERC+时代，单GW对激光设备的需求在持续提升。HJT时代，这个趋势只会加强。
积极布局下一代电池片生产过程中的激光技术
公司积极布局激光转印技术，相较丝网印刷，激光转印主要具有以下三点优势：
（1）银电极不需要再与晶圆接触，大幅降低电池片银浆使用量；
（2）一定程度的提升光电转化效率；
（3）激光技术对超薄太阳能电池晶圆不会产生压力，最高可将太阳能电池晶圆的断裂率减 少80%。
