作者：吉普赛007
以下内容部分来自调研报告，不再一一注明出处。
爱美客的产品主要是注射微整形，红色部分全部是爱美客的产品，绿色部分则是昊海生科的产品，紫色部分是华熙生物的产品。
注射微整形分为4大类，填充、补充、支撑和萎缩。
1.填充类
填充类材料又叫扩容材料，扩张组织容积。国内主要是玻尿酸（又叫透明质酸）材料为主，新兴的材料叫葡聚糖，现在只有韩国日本用，中国刚刚引进，是否盛行还不可知。
国内有30-40款玻尿酸产品，因为大部分集中在中分子（75-80%），医院端应用受限，大分子和小分子技术难度更高一些。
玻尿酸原料药全球最好的是华熙生物，但是制作难的是2个步骤：研磨和交联。
第一个步骤：研磨，通过研磨把玻尿酸原料变为大中小分子。华熙生物已经有了小分子的技术，涂抹式玻尿酸：润百颜。这个比雅诗兰黛小棕瓶的主要成分二裂酵母浓度还要高，效果更好（某美容机构看法）。
第二步骤：交联，用胶水把玻尿酸粘起来，让他有内聚力。玻尿酸放置后会有扩散，涂抹式的玻尿酸起不到塑性的作用。打玻尿酸会有过敏，不是因为玻尿酸本身，而是交联剂会有排异反应。
瑞蓝和乔雅登宣传的不是玻尿酸本身，而是宣传双相交联技术。
昊海生科的海薇内聚力不错，业内用得少，主要还是因为过敏率太高（大分子）。昊海的娇兰不错，可能是昊海的玻尿酸中最好的（小分子）。
华熙生物未来目标凝胶型玻尿酸，1.持久力不错，2.小分子看起来更自然。华熙拿到了涂抹式玻尿酸的专利，也叫miniHA的小分子玻尿酸，这个是凝胶型玻尿酸的前身，下一步就需要攻关交联剂技术。翻了公司的年报和今年的半年报，润百颜成长性非常好，估计还是涂抹式玻尿酸的功劳。
爱美客产品基本集中在中分子：爱芙莱、逸美一加一、嗨体。其中爱芙莱和逸美一加一都是低价拓客产品。嗨体并不是因为玻尿酸技术好，而是充分种添加了肌肽（国内独家，全球不是）。嗨体是全国唯一一款获批针对颈部皱纹的三类医疗器械，这个品牌定位做的非常好，未来很长一段时间都会是公司增长的主要动力。“脸部的玻尿酸很多，但是颈部的只有这一款”，列举范冰冰、刘诗诗、刘亦菲脸部漂亮，脖子露馅的案例，未来3-5年大概率会是独家产品。
2.补充类
补充类是面对小部位较远流失与大面积填充，移植与刺激胶原蛋白增生。
补充类里面分为两种，一种是胶原蛋白（类人源、猪源），适合小范围的移植补充，诱发胶原蛋白增生。现在代表产品为双美胶原蛋白，一只终端价8800，主要是针对结构黑眼圈和眼周下陷。
前几天看到国内有一家拿到了绿色通道：
创新医疗器械特别审查申请审查结果公示（2020年第18号）：
“3.产品名称：Ⅲ型胶原蛋白植入剂
申请人：山西锦波生物医药股份有限公司”
这一家现在正在科创板。
人源的胶原蛋白都升级到了三代产品，看历史经营数据，这个产品估计是个爆款产品。
第二种：聚左旋乳酸，俗称童颜针，以聚左旋乳酸为材料，已大面积补充扩容。国内以Reborn瑞博为主，总共有十几家，这些都只拿到一类和二类证，按道理是不可以注射留置使用。爱美客的三类器械聚左旋乳酸现在处于注册申报阶段，预计今年年底或者明年初拿到注册证。获批后，成为独家的三类童颜针，极有可能成为爆款产品。
3.支撑材料
极深层次做为结构力学的支撑架构，补充因骨质流失造成形态减损，与微调塑造整体轮廓，与建筑钢构SRC、结构墙概念一致，对医师技术要求极高。
里面也分为3种，一种是高交联大分子玻尿酸，交联度极高，通常高达92-95%，甚至更高，整体质地偏硬，可勉强做为替代骨性结构材料做极深层骨膜注射。ex:乔雅登丰颜、瑞蓝丽缇、奥地利公主（四环制药代理）。
第二种，骨性结构材料:俗称长效型玻尿酸，实质上主体材料不是玻尿酸，质地硬密度高，较难代谢吸收，通常3-7年，是做极深层次骨膜上注射使用的良好材料，海外以微晶瓷、少女针、 贝拉菲尔著名，国内以爱贝芙、宝尼达为主。
骨性材料一是硬度高，二是持久度好，属性上比高交联大分子玻尿酸好。骨性材料中爱美客的宝尼达优选宝尼达，1是过敏反应小，2是效果自然，是一种硬中带软的材料，类似于软骨。爱贝芙过敏反应多，因为采用的PMMA微球（这个材料，貌似就是不可折叠的低端晶状体材料）
第三种，埋线提拉。最早以微创手术做面部提拉微创手术，可取代部分拉皮手术。除非中重度组织下垂，美容机构一般不建议做拉皮，一就是对组织破坏度非常大。只能维持2年，即使配合超声刀跟热玛吉，也就维持三年，二就是看起来并不是很自然（美容机构意见）。
4.萎缩材料
萎缩组织为主，与填充扩容相反，是为了消溶组织或使动态肌肉无力不会挤压皮肤造成皱纹。
肉毒素:主要萎缩消溶目标为肌肉组织，打在皮肤表层是萎缩立毛肌，立毛肌不会去挤压皮脂腺，防止出油，可以控油可以缩毛孔；打在深层是萎缩由于肌肉牵引所形成的褶皱。肉毒素面部常用以减缓动态纹路，例如川字纹、抬头纹，或是大范围肌肉过于发达让它萎缩，例如：瘦脸、瘦肩。如保妥适Botox（2015年）、衡力（2012年）、丽妥舒Dysport（2020年）。
溶缩脂针:主要萎缩消溶目标为脂肪组织，让脂肪细胞凋亡或加速代谢缩小因而塑形。如美国Belkyra、韩国CFline(国内二类械)、Vline。
肉毒素产品研发和获批情况如下：
里肉毒素里面德国的净优明和韩国的大熊的绿毒最好（难道主要是因为是人血清？）。爱美客这个还早，兰州生物这个产品貌似也不错。
5.销售数据
爱美客2017至2019年销售情况
爱美客2020H1销售情况
公司2020年上半年主要产品销售收入及变动情况如下：
2020年上半年公司各月嗨体产品销售收入金额、销量及单价情况如下表所示：
根据招股书，2020年7月收入6910万元增长57.7%。预计2020年1-9月，收入4.6-4.8亿元（增16.3%~21.3%），净利润2.6-2.8亿（增18-27%），扣非净利2.5-2.7亿。
这么算下来，全年有望接近4亿净利润，现在市值430亿，对应108倍左右。
6.产品总结
（1）填充材料
小分子有逸美，中分子有爱芙莱、逸美一加一和嗨体。嗨体未来相当长时间具备独家的能力。小分子和大分子都需要重点关注研磨和交联技术。大分子未来有希望用在关节材料和大范围的填充上面，小飞子未来开拓眼下卧蚕、唇部和手部注射上。
（2）补充材料
锦波制药在报科创板，注射胶原蛋白已经是三代产品，未来极有可能成为爆款产品，上市也是一个可以看看的一家公司。
爱美客的童颜针完全合规的三类械字证，出来后有望独占市场。
（3）支撑材料
宝尼达是一款me-better产品，只是对手术要求极高，放量速度估计不会太快。
埋线提拉拿到大线产品不多，公司有先发优势。
（4）萎缩材料
肉毒素市场倒是挺大，2019年国内有60多亿，只是后面竞争者也不少，未来应该是能拿到部分市场，但是不会特别乐观。
7.募投项目
其中1为扩产能，扩产后产能情况如下
2的内容非常丰富，是本次最为核心的项目。
基本覆盖了公司几大主体方向。
第3和第7均是为利拉鲁肽减肥使用，主要依托2016年11月成立的子公司的诺博特，核心人员核心研发人员Qinheng Huang（黄钦恒），在英国医学中心糖尿病研究室，辉瑞，北京诺和诺德待过。
第4个项目就是和韩国Huons Co., Ltd.在中国代销和生产肉毒素（橙毒）协议做准备。
第8个项目还是一个减肥的药物研发。
其余的主要是一些务虚的项目。
8.结语
这是一家还不错的公司，估值也比较高了，预计今年4亿利润，明年能到6亿利润吗？
华熙生物原料药扩产并收购东辰，未来在玻尿酸原料药上估计会一家独大。涂抹式玻尿酸也有利基的产品。销售非常突出，今年上半年销售费用增加了88%。
原来有美容机构以为爱美客会与锦波生物合作注射用胶原蛋白，但是锦波生物已经申请科创板，未来这个也有希望成为爆款。
爱美客的研发布局是这几家中比较好，但是也不妨碍华熙的涂抹式玻尿酸大卖，锦波生物的注射胶原蛋白成为爆款可能。真的希望华熙生物和锦波生物这些优秀的产品给到爱美客，但是没有如果。
三类器械的医美有点类似于消费升级，而且不太受医药集采的困扰，如果有拿证的能力（实际国内企业研发能力并不差），在配合过得去的销售水平，未来还是会出现大市值的公司。
9.风险提示
现在市场有怀疑三类证获得能力，大品种一旦注册证遭受质疑，无法继续使用，可能会遭受毁灭性的打击。