作者：李木子自留地
5年年化收益率高达49%，赚钱堪比印钞机的枢纽机场。
优秀的枢纽机场简直堪比印钞机！记住这里的两个定语，优秀和枢纽。
上海机场回报率惊人
其佼佼者上海机场（600009）投资回报率惊人，其股价从2014年约12元上涨至2019年最高88元，上涨6.3倍，年化投资收益率49%。
上海机场的股价走势图
印钞机特征
公司毛利率51%，净利率高达48%，每年经营活动现金流量净额超过40亿，具备印钞机特征。
要知道最赚钱的贵州茅台，净利率高达51%，也仅仅只是高于上海机场几个百分点。
收入、利润逐年增长，从2012-2019年，收入年化增速13%，净利润年化增速18%，确定性极高的稳健增长！
历年营收收入
历年归母净利润数据
营运成本极低，最大的成本其实就是人力成本和机场维护成本。
没有销售费用，因为不需要营销；财务费用为负数，说明现金流极佳，利息收入还要高于利息支出；管理费用主要就是人工费用和维护费用，占收入比重不到3%，极低。
这也正是上海机场能有如此高的净利率的原因。
国外同比机场
我们的邻居泰国机场（AOT），更是走出了10年40倍涨幅之路，目前市值2300亿，其逻辑与上海机场有异曲同工之处。
国内有且只有三个枢纽机场：上海浦东机场、北京首都机场、广州白云机场。枢纽机场的选择综合考虑了地理位置、人口数量、经济规模等因素。
三家都是上市公司，除北京首都国际机场在港股上市外，另两家在A股上市。其中上海机场最为优秀。
北京首都机场
北京大兴机场
公共事业股票
许多人不愿意投资公共事业类公司，是因为虽然这些公司处于垄断地位，但奈何在国内环境下价格受管制，并非什么好生意。
那么今天为何要说机场股呢？那是因为它与我们所认知的公共事业股有着天壤之别。如果要我举一个好生意的例子，我会毫不犹豫选择机场，尤其是枢纽机场。
两种收入类型
机场的收入分为两部分，一部分是航空性收入，一部分是非航性收入。
航空性收入
航空性收入价格受到管制，其收入增长与乘机人数和飞机起降架次有关。
其中与旅客相关的有旅客服务费和安检费（包含在机票内），与飞机相关的有起降费、停场费、客桥费。这些收入价格受管制，其增长动力来自客流量和飞机起降架次的增长。
那么为何判断枢纽机场未来航空性收入能够持续稳定增长呢？
1.客流量。我国2019年人均乘机次数仅0.47次，仅是美国的1/6，仍有很大的增长空间。而枢纽机场由于其位置与定位则是人流量最高的地方。
2.飞机起降架次。以上海浦东机场为例，2019年民航局审批的高峰小时容量仅80架次，而按照国际标准则可以达到120-180架次，未来有很大上升空间。
基于这两个原因，可以判断未来枢纽机场的航空性收入能够持续稳健增长。
非航性收入
非航性收入主要包括免税、特许经营租赁、广告等，这些收入则是市场价。这也是区别于其它公共事业公司的地方。
为什么我会说枢纽机场是最好的生意模式之一呢？通过下面的例子你就能明白了（以免税和特许经营租赁为例）。
1.免税收入，机场免税店
上海浦东机场2018完成了新一轮免税招标，中国中免中标。中免需要在2019-2025年共支付机场410亿元的保底收入，保底收入就是不管免税店赚没赚到钱，这410亿都得支付。如果销售超出了保底，则按照42.5%提成。即机场按照410亿和销售收入的42.5%取较高者收费。
2.特许经营租赁收入、机场商业
机场航站楼除去免税店，还有大量的面积，这些都会以招标的形式招一些商家入驻。这一部分也是非航收入的大头。
举两个例子，广州白云机场T2航站楼招标时，由于投资该股票，有段时间专门跟踪过招投标信息，进而测算公司的收入和利润。
其中一个餐饮的子包，面积1387m2，招标结果是：月保底销售额1750万/月，提成比例20%。什么意思呢，就是这家店每年给机场的保底费用是1750*12*20%=4200万，当然如果这家店经营的好，超出保底，超出的部分，机场也要按20%比例提成。
另一个印象比较深刻的是一家水果店招标，面积207 m2 ，招标结果是：月保底经营权转让费1.26万/m2，意味着这家水果店每年要给机场1.26*207*12=3119万的保底费用。
从生意模式来看，机场就是典型的包租公模式，坐地收钱。它不用费力去经营，保底收入就足够可观，机场里这些店铺经营的好，它还可以提成，而且不需要付出成本和心力。
便是航空性收入，其经营也基本不受经济周期影响。真正苦逼的是航空公司，其经营受到油价、经济等宏观因素影响，但这与机场无关，只要你的飞机还在机场起飞，就得付费。
这也正是枢纽机场利润率高的原因，尤其是其中的佼佼者上海机场，净利率高达48%，正是因为其非航收入占比已经达到63%，而且每年快速增长中。
今年被爆炒的免税概念股中国中免，实际上我觉得机场从中获利更容易，获利更多。
其实这种模式和国外机场也是类似的，尤其是一些人流量巨大的著名机场。
投资策略分析
三家枢纽机场，上海机场营运能力最强，从财务数据就可以一窥究竟（以2019年数据）：
上海机场：收入109亿，净利润53亿，净利率49%；
北京首都机场股份：收入108亿，净利润24亿，净利率22%；
白云机场：收入71亿，净利润11亿，净利率15%。
从生意模式及企业优秀程度而言，显然上海机场更值得投资。
对于这种稳健增长型的公司，使用市盈率PE估值是比较合适的，统计历年市盈率波动区间，即可知道市盈率多少才是低估区间，多少是高估区间，买卖决策按此执行即可。
上海机场历史市盈率区间
从上表可知，上海机场近几年最低市盈率实际上是逐年攀升的，是由于是投资价值得到市场认可，尤其是外资，去年外资持有上海机场的股份一直都达到上限30%，号称核心资产。
那么为何我没有列2020年的数据呢？因为疫情的关系，2020年的收入和利润数据实际上是失真的，我们可以以2019年的利润作为参考来计算市盈率。
当前上海机场股价68.92元，对应2019年50.3的归母净利润，PE为26.4，处于低估区间。