今天继续来说一只开板新股——三人行，作为2020年最赚钱新股继昨日回封后今日早盘还能强势涨停，大超不少人预期，盘后龙虎榜机构先后大买了2亿左右，仿佛一只非常不错的机构票，甚至还有朋友说有成为卓胜微的潜力，嗯，我陷入了沉思....
三人行能连顶这么多一字最主要还是今日头条为其第一大供应商，这个逻辑有点像今年被资金反复爆炒的省广集团的逻辑，所以才能顶这个多一字起来。估计今天机构的入驻也是在赌这个风口。但是这个风口能持续多久？不知道，只知道风停了会跌得很惨，一如当初因赛集团、电声股份的炒作，更何况三人行可能从业务角度还不如因赛、电声。因为三人行本质就是广告代理商模式，比较有特色的是做校园广告起家，覆盖全国33%的高校，坐拥1 万块校园公告栏、约3,400 块运动场围栏，挂一个好看的名头不妨叫其高校里的小分众，这两年靠着今日头条+新浪的媒体资源代理业务疯狂飚增，那么三人行质地究竟如何?
校园媒体营销服务营收占比从13%急剧下降至1.27% 不过毛利率超60%
三人行传媒成立于2003年，为整合营销服务商。从高校业务开始起家，以校园公告栏、运动场围栏等校园媒体为切入点，截至2019年底，公司校园媒体网络已覆盖全国 31 个省的800 余所高校，占全国高校数量的33%。目前公司运营的校园媒体包括校园公告栏、校园运动场围栏，以及校园食堂餐桌桌贴、新生手册、校园内灯箱、车棚、休息座椅棚、候车亭等，正在运营的媒体资源包括约1 万块校园公告栏、约 3,400 块运动场围栏。
不过公司校园媒体营销服务业务营收规模近三年来几乎腰斩，从2017年的4400多万降至2019年的2000万，营收占比则从2016年的13.06%下降至2017年的5.89%，到2019年已下降至1.27%。对此公司解释是公司在全国范围内仍有较多校园媒体宣传点位没有覆盖，有时还不能完全满足客户在特定校园媒体宣传点位的营销投放需求。看来高校里的小分众不是那么好当的。
值得一提的是公司校园媒体营销服务毛利率水平非常高，一度超70%，现在基本在60%以上，模式上与分众传媒相当，毛利率水平也相当。该块业务毛利率较高主要是因为公司的校园媒体主要为自有媒体，且较多校园媒体已摊销完毕，成本较低
当然公司坐拥的校园渠道资源也不能因为校园媒体营销服务业务的腰斩而浪费，这块资源在场景活动服务中得到了延伸，啥叫场景活动服务？主要是指文艺赛事、节目、会展、路演以及会议、发布会或座谈会等，三人行做过的典型项目如“天翼飞 Young 校园好声音歌手大赛项目”、咪咕移动音乐大赛、音为青春·2018 中国大学音乐超级联赛、“工商银行杯”全国大学生金融创意设计大赛项目等等，具体列表如下：
场景活动服务2016年营收占比一度超30%，为公司第二大收入来源，其中2018年因为新增了微博、惠普等客户，场景活动服务营收同比大增51%，2017、2019年同比微降，因为营收增速还是没有广告代理也高，所以营收占比也是从2017年的15%左右逐年下滑至2019年的8.65%。
广告代理业务收入三年翻了7.9倍，主要代理今日头条+新浪媒体资源
三人行这几年增速最快的业务则是数字营销业务，其增长可谓大放异彩，营收占比从2016年的47%大幅提升至2019年的85.98%，营收规模从2016年的1.73亿增至2019年的14亿，3年翻了8倍。值得注意的是公司的数字营销业务几乎全部是广告投放业务，而毛利率较高的广告方案策划与执行占比极低。
公司广告投放代理业务公司为客户提供的媒介策略、媒体资源采购、营销效果评估等服务。近三年来公司广告投放代理业务爆发式增长，广告代理业务收入从2016年的1.73亿增至2019年的13.6亿，相当于3年翻了7.9倍，2017-2019年分别同比大增213%、56.1%、61.3%，营收占比也从2016年的47%大幅提升至2019年的83.5%。但广告投放代理业务的毛利率较低，只有18-22%左右，因此随着广告代理业务的增长，也大幅拉低了公司的毛利率水平，已从2016年的38.99%降至2019年的22.36%。
随着广告代理业务的飞速发展，公司营收规模已从2016年的3.67亿增至2019年的16.3亿，但是净利润增速则低于营收，扣非净利润从2016年的7000多万增至2019年的1.82亿。
而公司广告代理业务的主要供应商有字节跳动、新浪、网易、爱奇艺、搜狐等，其中今日头条自2016年开始公司与其合作，2017-2019年今日头条均为公司第一大供应商，公司对其的采购金额也从4000多万狂飙至2019年的2.55亿，采购占比从2017年的7%增至2019年的20%左右。
公司自2017年开始与新浪合作，2018、2019年新浪跃居公司第二大供应商，采购占比分别高达15.37%、19.26%。
客户以运营商+消费品公司为主，科大讯飞为公司第六大股东
客户方面以运营商和消费品公司为主，中国电信2016、2017年为公司第一大客户，营收占比分别为46.22%、40.10%，2018年、2019年降为第二大客户，营收占比分别为22.81%、15.02%。中移动2016-2018年营收占比基本稳定在17%左右。伊利2018年之后跃升为公司第一大客户，2018、2019年营收占比分别为23.36%、38.8%。
股东方面，科大讯飞持股4.26%，为公司第六大股东，创始人钱俊冬毕业于长安大学，大三即与同伴创办公司，被称为“陕西省大学生在校创业第一人”，公司2015年曾挂牌新三板成为“校园传媒第一股”，2016年4月西安旅游一度拟以11亿元9倍溢价全资收购，后来因估值问题宣布终止收购。
可比公司：蓝色光标、省广集团、华扬联众、联创互动、利欧股份
主要竞争对手：
数字营销——省广集团、华扬联众、联创股份、蓝色光标
场景活动服务——蓝色光标、瀚海博联
校园媒体营销：迪岸网络、妙策传媒
整体感觉一般，因赛主打品牌营销，品牌营销占比超五成，还深度绑定了华为、腾讯这样的大客户，所以赚钱能力还不错，电声主打体验营销赚钱能力略次于因赛。而三人行虽然靠校园营销起家，这上市前这几年为了冲击上市而把广告代理业务的规模快速增长，而这块确是数字营销里最不赚钱的，校园营销业务在萎缩，场景活动服务也主要依托于学校做各种比赛，这块业务也在萎缩，具有一定增值价值的创意策划服务目前占比还非常低。客户方面前几年主要是运营商，这两年伊利这样的快消品增长比较快，但是快消品客户毛利率也是比较薄的。预估价位就不公开了....整体这个位置三人行也许还有向上空间，但是海豚深知就像贵州三力这种一样，已经完全超乎自己所能掌控的能力圈，所以这个利润还是留给高手们吧...
附——
利欧股份：
2019年，利欧数字短视频营销额处于行业前列，是抖音和快手最头部的代理公司之一。其中今日头条全年业务合作体量达70亿，快手的业务增长也突破了200%，并跻身成为天猫美妆+大快消的核心合作伙伴。2019年公司媒介代理业务收入规模达110亿，营收占比超78%。