从中环股份近一年走势来看，公司上涨的主要驱动因素如下：
在经历2018年贸易战的蛰伏后，其实在2018年四季度公司业绩就恢复了50%+的高增长并且持续至今，但对股价的刺激因素没有那么剧烈，公司股价是从2019年11月底开始加速走向主升的：
其一是对外投资完善产业链。2019年11月11日，中环股份21亿元认购SunPower制造公司Maxeon28.8%股权，技术协同完善硅片下游太阳能电池及其组件环节，在澄清质疑后利空出尽，公司股价恢复上扬。
其二是50亿定增加码半导体。早在2019年1月，公司就开始筹划的50亿定增加码半导体硅片，在年底有了进展，预案出炉，而当下又是半导体的大年。
其三是地方混改。继2019年9月后公司公告拟混改并可能引入战略投资者后，2020年1月19日再次有了进展，中环股份公告控股股东将开展混改，全部股权将进行转让，TCL集团或成新的大股东。
一、单晶硅片龙头，加码半导体与新能源
年于深交所上市。公司主营业务围绕硅材料展开，以单晶硅为起点，纵向延伸半导体制造与新能源制造，横向拓展光伏发电板块与金融板块，产品覆盖新能源材料、电力、半导体材料、半导体器件等多个部分。
二、维持50%+高速增长，光伏+半导体双轮驱动可期！
在经历2018年贸易战的蛰伏后，公司在2018年四季度业绩就恢复了50%+的高增长并且持续至今。三季报单季度业绩增速进一步加速，Q4同比增长翻倍。
主要原因：
光伏方面，硅片量价齐升，M12大尺寸硅片引领技术革新方向。
半导体方面，50亿定增加码半导体大硅片9月获批，受益国产替代。
此外9月还公告混改引战意向，预计将为公司注入新活力。
此外，公司研发投入自2015年后一直维持在5%以上，重视深耕技术，营运能力也好于同业，比如存货周转天数上，中环为50.99天优于隆基的84.52天。
三、未来：深耕光伏夯实护城河，布局半导体打开空间
1、光伏赛道：单晶硅片双寡头之一，12寸技术领先，海外投资完善下游
（1）光伏行业意外回暖，公司受益
目前光伏行业需求逐渐回暖，2020年也是光伏行业平价上网元年。“531新政”影响过后，倒逼行业加速降成本。随着平价上网推出，光伏需求意外回暖，再叠加2019年的基数较低等因素，2020年光伏装机量有望高增长。
行业空间上，预计2020年全球光伏装机有望达150GW，同比2019年（120GW）增长25%左右，拉动设备需求空间超百亿。2025年全球超过400GW，其中中国装机量最大，贡献15%-20%的新增需求，即60GW-80GW。
（2）格局：单晶替代多晶，双寡头PK，隆基盈利更强，中环空间更大
硅片分单晶和多晶，产业链来看，上游原材料都是多晶硅，但单晶硅片性能优于多晶硅片。硅片下游主要是光伏和半导体两个方向。
A股上市公司中，多晶硅材料公司包括通威股份（四川永祥），特变电工（新特能源）。而单晶主要是中环股份和隆基股份双寡头格局。
目前高成本多晶硅产能早已过剩，并且技术终究要被替代，高效单晶PERC产能不足。单晶硅片产能实际上只有四家：晶科、晶澳，隆基，中环，其中晶科，晶澳只自用不外供。所以对于市场上第三方公开对外销售的产能，有效供给只有两家：隆基和中环，在单晶硅片环节，迅速地形成了双寡头垄断的产业格局。截至2018年，中环股份和隆基股份的光伏单晶硅片产能分别为23GW和28GW，共占全球单晶硅片总产能的72%。
双寡头PK：
此前2015年，隆基股份率先在单晶硅片中应用金刚线切割技术（替代砂轮切割），降成本，扩产能，营业收入反超中环股份。
但从未来看，中环股份不仅在光伏行业是全产业链，还投资半导体大硅片项目。
二者关系好比家电的美的格力，美的集团不仅产品线齐全，而且收购德国机器人公司，产业布局很有前瞻性。格力电器，现在想扩展产品线，手机、新能源汽车，时间上明显落后。
（3）技术卡位：12寸硅片首发，21亿布局下游N型高效电池组件技术
技术趋势上，其实单晶取代多晶时代继续向上空间有限，硅片大型化和N型取代P型或将是未来趋势。
硅片在电池成本中占比接近50%，使用大硅片可有效提升单张电池片瓦数，摊薄每瓦成本。随着未来高效电池技术的推广，公司作为N型硅片市占率第一的龙头企业以及大硅片技术的引领者，将会是硅片行业最大的受益者。
①硅片越“大”越好
芯片的成本与面积有直接关系。在同一片硅片上,能刻出的芯片越多,芯片的价格就越低，因此在良率相同前提下，硅片尺寸越大越好。大尺寸硅片的推出进一步挖深硅片环节护城河，在助力制造企业获得更高收益的同时，加速平价上网进程。
公司在2019年8月份全球率先发布“夸父”系列12英寸的大硅片，也是目前最大的光伏单晶硅片。相较于隆基M6硅片(166mm)，中环的210mm(M12)硅片降本增效优势明显。
②HIT技术下N型高效电池优势明显，投资下游带来协同
拟入股SunPower制造业板块，技术协同构建从先进硅片技术到下游高效电池、组件技术的利益共同体。2019年11月11日，中环股份21亿元认购SunPower制造公司Maxeon28.8%股权。
SunPower主营业务为中环股份下游的电池及组件业务。
电池环节：N型电池路线高效优势明显，中环股份的N型硅片全球市占率约70%，有望受益电池技术路线切换带来的增量需求。目前光伏电池技术路线正从PERC向新一代高效电池转换，N型技术高少子寿命、无光致衰减，是TOPCon、HIT、IBC等高效电池的优选项。
组件环节：叠瓦组件系当前最高效的组件技术，SunPower研发布局较早具备先发优势，中环股份拥有良好的融资条件，双方在叠瓦组件方面早有合作（SunPower入股中环股份子公司东方环晟）。若此次交易顺利完成，有助于SunPower与东方环晟扩产提速，长期叠瓦组件市占率有望稳步提升。
2、半导体赛道：50亿定增加码，国产替代空间大
半导体产业链的最上游是硅片制造厂，半导体最重要的上游原材料（细分时长占比37%）。随着行业回暖，大尺寸硅片供不应求，到2022年全球12寸硅片将会有100万片/月的缺口。
2016年至2018年，中国大陆半导体硅片销售额从5.00亿美元上升至9.96亿美元，年均复合增长率高达41.17%，远高于同期全球增速。
目前硅片集中度极高，全球海外巨头CR5高达93%，国产替代空间大。而目前内地仅中环股份、上海新昇在内的少数几家企业具备8英寸半导体硅片的生产能力，约80%依赖进口，而12英寸则基本靠进口。
中环目前晶盛机电合作，晶盛机电提供硅单晶设备，当前8英寸技术成熟，12英寸将发力。
2月20日公告50亿元定增预案，募投主要用于集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目。投产后8英寸硅片扩产，12英寸将实现量产。
业绩估值预测：
（1）光伏业务
目前公司内蒙古四期及四期改造项目已全部达产，光伏单晶硅材料产能达到30GW。五期项目有已顺利开建，预计投产后总产能将达55GW以上。期项目的推进，预计2020~2021年，M12硅片产能分别为21GW和30GW。
售价与成本方面，由于与M2主要是面基区别，参考M2，则M12的订单定价和成本，均是在M2硅片售价的基础上乘以1.8（面积系数）。
随着公司自动化产线应用，假设非硅成本大约在1元/片。考虑到M12为公司新品，假设硅片毛利率相同。
得M2和M12硅片业绩预测：
（2）半导体
8寸片：预计江苏无锡2019年底产能达到35万片/月，2020年底达到60万片/月，2021年底达到75万片/月。
12寸片：预计江苏无锡2020年底产能达到20万片/月，2021年底产能达到40万片/月。
公司2019年业绩快报显示净利润9.03亿元，结合当前489.6亿总市值，对应PE约54.2倍，与公司历史估值中枢48.9倍相差不多。预计2020年业绩16亿，对应增速仍在40%以上。
根据可比公司，2019年光伏估值普遍在17-21倍，半导体71-109倍，未来中环股份估值将会降到30倍以下。
总体来看，中环股份主要还是深耕夯实光伏主业不断升级的基础上，布局半导体、混改引战为公司的成长性带来了新的想象空间，后续可以持续跟踪