医药医疗股是一个牛股辈出的板块，也是我钟爱的板块之一，近十年来涌现了康泰生物、爱尔眼科、恒瑞医药、欧普康视、泰格医药、益丰药房、长春高新等穿越牛熊的十倍牛股。回顾2019年，虽然年末相关个股相对比较疲软，但纵观整年，一些细分领域表现亮眼，个股涨幅不小。如康龙化成涨幅超4倍，兴齐眼药涨幅超3倍，济民制药超2倍，健友股份、长春高新、康泰生物、司太立、圣达生物、金域医药等涨幅翻倍。
展望2020年，医药医疗相关细分领域依然值得期待，未来十年都会是医药医疗的黄金时间。来年看好医药医疗板块的主要逻辑如下：
1、人口老年化。和大部分行业人口红利衰减不同，老龄化趋势下，医药行业面临未来二十年的人口结构红利：60岁以上中老年的患病率约是中青年的4-10倍；我国社会老年人口持续增加，并且呈现加速趋势，特别是近年来，增速明显高于成年人及儿童。
2、医药支出稳健增长。目前在医保控费的大背景下，许多人以为医保支出在减少，其实不然，医保支出每年都在增加，只是增长的速度在减缓，但总体上还是能维持20%左右的增长速度。
3、带量采购以及医保政策开启创新周期。2019年11月28日，国家医保局公布医保谈判药品名单，新增药品价格平均下降60.7%。三种丙肝治疗用药降幅平均在85%以上，肿瘤、糖尿病等治疗用药的降幅平均在65%左右。31个续约药品谈成27个，价格平均下降26.4%。带量采购以及医保谈判2020年见真章。从历史上看，量价博弈后，绝大部分能够获得销售额正面提升，商业化进程大大加快。此外带量采购和医保政策促使资源向头部企业集中，强者恒强，弱者淘汰。
4、细分领域仍会高速增长。尽管整体增速放缓，但是一些细分领域仍然保持在极高速增长，而且增长的持续性和确定性非常好。进口创新药和国产创新药仍将维持30%左右的增长。总体来看，治疗性品种崛起，辅助用药衰落。仿制药集采的影响，丢标的影响较大，中标的取决于量价博弈，创新药快速放量，进入医保后加速放量。
值得重点布局细分领域
1、创新药。往期低资本化研发费用的成果进入当期商业化阶段，同类产品上市较少，竞争格局良好，医保谈判推动创新药加速放量。国内制药企业，累计研发投入最多的是恒瑞医药，其次是复星医药以及迈瑞医疗。重点关注恒瑞医药，其重磅抗癌药PD-1已获批，来年收入或超10亿。
2、创新药外包CRO。多数CRO/CDMO公司的核心业务来源为离岸外包，受国内一级市场融资额影响很小，美国生物医药行业一级市场IPO近两年井喷式爆发，18年融资144亿美元，今年前三季度融资116亿美元。远超17年的53亿美元。预计2020年国内收入比高的临床CRO和安评公司仍将维持高速增长。关注全产业链龙头药明康德，龙二康龙化成，临床龙头泰格医药。
3、医疗器械以及体外诊断。医疗器械主要受益于分级诊疗以及国产替代。提升基础医院的医疗水平，医疗器械的升级非常重要。我国高端医疗市场份额主要被外国企业占据，国产替代正在稳步推动中。且医疗器械不影响医保，不受带量采购的限制。增速最快的血液灌流器，对标健帆生物；口腔修复膜对标正海生物；角膜塑形镜对标欧普康视；彩超对标迈瑞医疗骨科耗材对标大博医疗；体外诊断对标安图生物、金域医学等。
4、消费性医疗服务。我国眼科、口腔等专科医药服务需求空间巨大，眼科、口腔疾病门诊患者数量保持10%+稳健增长。消费升级趋势下，高端手术/服务占比提高，带动客单价持续提升。眼科对标爱尔眼科，口腔对标通策医疗，体检对标美年健康。
5、连锁药房。连锁药房的主要逻辑是集中度提升，龙头公司对标国外还有20倍的空间。此外厨房外流，慢病统筹放开等也是利好。公司最重要的是资本能力以及管理能力，资本促进行业兼并整合。A股四大连锁药房公司益丰药房、大参林、老百姓以及一心堂，各有优缺点，益丰药房相对发展较为快速，卡位优势明显。
6、生物疫苗。生物疫苗的主要逻辑是新品上市以及消费升级。特别是重磅单品的上市，可以为公司带来非常可观的利润。目前研发管线最多的是康泰生物，但沃森生物13价肺炎疫苗已经走在前列，也值得关注。智飞生物以代理为主，其关注点在于自主研发产品表现如何。
估值评价
2019年各细分领域的估值分化，创新药及相关估值提升，而仿制药的估值则下降，市场对于政策的敏感度远大于对实体的敏感度。医疗服务的估值接近70倍，生物制品和医疗器械估值接近40倍，化药仿制药在25倍左右，中药平均在20倍，最低的是医药流通，只有12倍。显示了资本市场对于医药医疗各细分领域的看好度。
一路繁花似锦，高景气赛道必然伴随高估值，好的确定性的东西，大家都喜欢。来年的这个时间点，可能大家谈论的依然是这样的逻辑，关注的依然是这样的标的，估值依然不便宜。现在的犹豫和迟疑，或将错失一条黄金赛道。（作者：繁星的投资思考）
