歌尔股份今年股价涨了2倍，市值接近700亿，现在大家都关心还有多少涨幅，是不是到顶了。现在就拆一拆歌尔的营业收入，看看明年的潜力在哪里，还有多少空间。
歌尔股份主营包括精密零部件、智能声学组件和智能硬件三大块。
精密零部件主要是微信扬声器，扬声器模组、微信麦克风以及MEMS传感器。这里面最重要的就是扬声器和受话器模组、麦克风，主要包括苹果和安卓两大阵营，也就是声学业务，歌尔起家的核心业务。
今天接着来说歌尔的业绩爆点来源——智能声学整机业务。包括了有线耳机、无线耳机、智能音响等。
有线耳机全球市场已经陷入饱和，在无线耳机的挤兑之下，有线耳机基本呈现量价齐跌的现象。我们就略过不做过多阐述。
真无线耳机，即四季度被整个市场爆炒的TWS，是歌尔今年业绩的最大贡献源。
在苹果推出TWS成功引领全球潮流后，谷歌、三星、华为、森海塞尔等公司纷纷跟进，华强北的国产企业们更是追得咧开了嘴。目前苹果占据了一半以上的份额。
TWS无线耳机是今明两年歌尔股份业绩的最大增量，随着销量的持续火爆，收入超预期，营收占比已经接近40%。从明年来看还有不小增量。苹果/华为在今年3季度推出1999/1199新品，此外OPPO、Vivo开始入局TWS耳机市场。歌尔紧跟立讯，目前苹果二供，华为一供，这块潜力不小，现在各种TWS确实卖的很好，爆品~。
TWS方便便携，而且可以与智能语音结合，成为人工智能时代人机交互的入口。未来可能还有更多的功能被整合进TWS，其渗透率也将得到进一步提升。（如果你还没看过苹果AirPods的广告片，我建议你一定要去看。）
歌尔随着良率和产能的提升，在苹果TWS的代工份额也逐渐提升，今年可能将达到30%占比。代工的毛利约为10%，根据歌尔披露的信息，今年五六月份歌尔实现了5%-6%的代工净利率，6月份6条产线均进入满产状态。
苹果之外，歌尔也服务安卓阵营，如华为等，来自安卓阵营的毛利要高一些。
智能音箱全球市场原先主要集中在亚马逊、谷歌、苹果等海外厂商手中，今年起百度、阿里、小米等国内品牌奋起直追，至今年Q2，这三家的市占率分别达到了15%、14%、11%。
不过国产智能音箱的单价太低，比如阿里的天猫精灵只要几百块，双十一甚至还有打卡免费送的活动，导致整机代购利润极薄，更谈不上什么壁垒。
歌尔的客户虽说主要是苹果，可苹果又被国产品牌抢占了市场。因此目前这块业务的地位略尴尬，热闹都是消费者的，公司其实得不到什么甜头。
综合三大业务，歌尔今年和明年的业绩放量将主要来自TWS的出货量暴增、智能可穿戴设备的持续增长，明年可能叠加上因华为超预期发布了VR Glass而带来的VR/AR市场的拐点。
华为VR Glass供应链：
组装：歌尔股份
光学：歌尔股份
电池：欣旺达
芯片：韦尔股份
存储：兆易创新
功率器件：闻泰科技
PCB：鹏鼎控股
说完了定性的东西，我们接着来看一些报表数据。
公司的营收在今年恢复了增长态势，扭转此前疲态。
扣非净利润的趋势也在今年出现了改善。
不过也可以看到公司业绩具有周期性，这也是为什么我将其划为中线标的而非长线标的。
单看季度数据的话，公司Q3的营收和扣非净利润均创下了历年Q3新高，分别达到105.59亿元和6.7亿元。
业绩主要来自于AirPods出货量、份额占比及盈利能力的提升。AirPods代工的净利率由去年的负值爬至今年五六月份披露出来的5%-6%。
净利率的情况好于毛利率的情况，反映出公司对费用较好的管控能力。
公司的客户结构简单，苹果占比约50%，华为占比约20%。这是双刃剑。既可减少公司的客户维护成本，又使公司变成膀大客户型企业，容易业务一损皆损。
以及，这意味着境外业务占了公司业务的大头，既要受外汇波动的蹂躏，又要受经贸摩擦的影响。
这些算是公司的风险点。
现金流的表现倒是不错的。
ROE的提升暂时还不明显。
整体来看，歌尔股份最大增量是TWS无线耳机，看能火爆到什么程度。智能硬件这块预期还不算高，依然有看点。声学业务锦上添花，目前来看对收入影响不大，格局比较稳定，具体看量价提升空间。
