锦鸡股份300798：国内第二大活性染料制造商 市占率17.61%
锦鸡股份300798主要产品为活性染料，用于棉、麻、羊毛、蚕丝等天然纤维和一部分化学纤维及其纺织品的染色和印花，产品品种数量超400种。公司还正在建设 3 万吨环保型高档分散染料项目，主要品种为偶氮类，其具有生产周期短、产量大、价格低、色谱全等特点。目前已投入金额1.13亿，工程累计投入占预算比例为 76.57%，工程进度已接近完工，后续拟用自有资金投入。
2016-2018年公司活性染料产量分别为4.46万吨、4.63万吨、4.9万吨，市场占有率分别为17.61%、15.06%、17.61%，位居第二。值得一提的是公司在2018 年全国活性染料产量下降的大背景下（因为安诺其、楚源高新等企业因环保安全因素停产）积极占据市场份额，产量同比增长5.8%，销量同比增长1.3%，市占率进一步提升。
与此同时公司处于高负荷运转状态，2016-2018年产能利用率分别高达99.06%、102.99%、108.92%，2019年上半年进一步提升至116.81%。目前公司拥有活性染料产能4.5万吨，此次募投项目公司拟投资5.12亿用于新增高档活性染料产能3万吨，建设期2.5年，预计达产后新增利润1.63亿。
染色染料营收占比超九成 毛利率略低于印花染料
公司活性染料按用途分为两种：
染色活性染料——低碱 LA 系列、传统 B 系列、毛用 W 系列、经济型系列等 21 种系列产品
印花活性染料——拔白印花 JJB系列、常规印花 K 系列等 7 种系列。
公司目前染色活性染料营收占比超九成，印花活性染料营收占比在8%左右。
其中染色染料销量较大，为大众化产品，销售价格相对较低，而印花活性染料客户集中度高，公司在该领域市场议价能力较强，销售价格较高。总体来说印花染料的毛利率基本在26-28%左右，高于染色染料20-23%的毛利率水平。
原材料波动对公司业绩影响巨大 业绩增速放缓
因受主要染料中间体 H 酸和对位酯价格上涨，公司活性染料平均销售价格逐年上涨，2017、2018年分别同比增长6.6%、11.9%，2019年上半年随着原材料H 酸和对位酯市场价格下降，公司产品价格也略有回调，同比微降1.35%。受价格的波动，公司2017、2018年营收分别同比增长6.66%、13.28%；2019年上半年增速有所放缓，营收同比增长3.46%。值得一提的是2019年上半年营收实现增长主要是因为销量同比大增了4.86%。
2019年前三季度公司营收同比微降0.49%、扣非净利同比增长5.1%。预计2019年全年公司营收同比增长-2.69%至 1.89%，扣非净利同比增长-0.47%至 5.49%。
活性染料行业集中度较低毛利率水平低于分散染料
我国已成为全球染料生产、出口和消费的第一大国，2018 年中国染料年产量已达到 81.28 万吨，约占全世界产量 70%左右，产能和需求都稳居世界第一
其中分散染料产品最大，2018年产量占比46.38%；活性染料产量位居第二，2018 年产量占比34.23%。
活性染料主要用于植物纤维（棉、麻）、动物纤维（毛、丝）和再生纤维素纤维（粘胶纤维、醋酯纤维）的染色，是取代禁用染料最佳选择之一（直接、还原、酸性染料等因环境污染和安全问题被限制）。分散染料主要应用于聚酯纤维（涤纶）的染色。
从行业上分散染料市场集中度高，主要企业有浙江龙盛、闰土股份、亚邦股份、吉华集团、安诺其等。活性染料行业集中度相对较低，竞争较为激烈，行业毛利率低于分散染料。
锦鸡股份300798公司毛利率水平低于同业 毛利率逐年下滑
锦鸡股份300798公司毛利率水平远低于同业，甚至只有浙江龙盛的不到一半。主要因为浙江龙盛、润土股份、吉华集团、安诺其分散染料的产能占比都在七成左右，而锦鸡股份100%的产能都是活性染料。此外受锁价合同收入占比较高、对位酯自给率下降以及能源改造成本（2017年公司将煤炭改为生物质燃料，2017年底使用天然气替代生物质燃料）导致的成本上升影响，锦鸡股份的毛利率逐年下滑，2016-2018年分别为26.37%、23.11%、20.75%，而相比之下雅运2017年的活性染料业务毛利率为27.58%、安诺其为22.41%
分散染料定价权会相对较高，主要被浙江龙盛、闰土股份所垄断。锦鸡和雅运相当，以活性染料为主，毛利率相对较低，市场竞争激烈。锦鸡股份300798整体下来竞争优势并不明显，且受原材料价格波动影响较大。估值方面，化工股估值优势并不明显，老股估值都在20倍左右，而发行市盈率就23倍，且还是没有扣非的。未来长期估值中枢预计会回归到6-7元左右，开板预计会腰斩。短期博弈价值在于消息面的催化，不过好处是公司股价相对较低，市值迷你，纯情绪博弈票。
