作者：价值联盟
我们很多时候看巴菲特，如同盲人摸象，只看到了巴菲特买的几只牛股，美国运通，可口可乐，盖可保险，富国银行这些，但是我们要知道巴菲特总是在这些公司很便宜的时候买的（为了追求安全边际），特别是遭遇危机，暴跌的时候。为什么他能抓住这些机会以很便宜的价格买到这些优秀公司，他们大部分时间都不便宜啊。难道他未卜先知能知道这些公司什么时候要暴跌，而空仓等着吗，显然不是，巴菲特一直说他不能预测市场也不能预测商业周期？又有人说是因为他有保险浮存金无限资金抄底，问题是巴菲特早期并没有保险公司浮存金，他只有客户和自己的有限资金，而且还要为客户的资金每年支付6%的利息。那他是怎么做到次次都能抄底的呢？
这需要我们来看看这个象的大概全貌：资产的配置
这是一张巴菲特合伙公司期间的资产配置图（来源1966年巴菲特给股东的信）
，这个图不同颜色代表不同资产，一共四类资产，属于二级市场股票类蓝色区域，比例为46.9%，其余资产为控制类34.9%，套利类15.5%,国债2.7%。而套利类，控制公司和国债基本不受二级市场波动影响，但如果股票出现大跌机会，这些资产又可以变成股票投资的现金来源，反之股票大涨，他又可以卖出股票投入到套利和控制公司中。按照我们的说法，巴菲特只有半仓股票。我们很容易看出，并不是他有源源不断地现金抄底，而是他为下跌一直准备着，这种策略实际就是格雷厄姆的股债平衡策略，格雷厄姆推荐投资者在股票和债券之间平衡配置，比如50:50策略，根据市场波动动态平衡调整。或者25-75策略，根据估值水平，来决定股债的比例，股和债最低25%比例，最高不超过75%。
有人说，那是巴菲特早期投资模式，后面伯克希尔不一样，控制了保险公司，有源源不断地保险资金抄底，我们没法比，那好，我们来看一下伯克希尔的资产配置：（来源伯克希尔2018年报）
伯克希尔虽然资产庞大，但是这些资产还是可以大致分为三类，债券，股票，控制资产，相对于合伙公司期间，套利类资产不见了，原因应该是套利类投资已经容不下伯克希尔庞大的资金量，套利类资产大部分转移到控制类和债券投资了。这里面，代表二级市场股票的比例只有27%了，复合格雷厄姆股票至少25%的策略，也预示巴菲特可能认为市场估值现在太高了。庞大的伯克希尔的控制类投资比例已经超过54%了，这些资产可以为股票投资产生源源不断的现金，包括债券投资（保险浮存金在债券投资里)也为股票投资提供了弹药。因为保险公司会源源不断地产生新的浮存金，所以巴菲特会按照一定比例分配这些浮存金，比如一部分买入股票，一部分买入债券，这也是每年巴菲特的股票持仓都在变化的原因，但是各种资产的比例控制一定范围内。这种策略和巴菲特合伙公司资产配置如出一辙，没有多大区别。和格雷厄姆股债25-75策略应该说非常相似。说巴菲特是格雷厄姆的好学生一点没错。
这种策略优势在于，不用预测未来，只要耐心等待，等市场产生机会。当市场暴跌，好公司打折，下黄金雨的时候就用桶去接，但是这个桶必须是事先准备好了的。如果像一些普通投资者一样一直满仓满杠杆股票，不但接不到金子，还可能因为暴跌加入恐慌队伍，底部割肉。正因为未来是不确定的，我们才要为这种不确定做好准备。
对普通投资者的启示：我们也可以学习巴菲特合伙公司的资产配置，本质上是学习股债平衡的思想，为不确定性做好准备。因为巴菲特合伙公司的资产规模小些，而且收益也超过伯克希尔，更值得我们学习。控制类公司我们做不到（需要大量资金控制公司），我们可以做套利，做可转债，国债这类资产和股票的动态平衡。
具体要怎么做？请看穿越牛熊的“巴菲特”投资系统
在许多人看来，投资股票就是靠天吃饭，牛市行情好就大赚一波，熊市行情不好就彻底空仓休息，尽量少赔钱，这个投资目标的前提是我们能判断牛市，熊市还是震荡市，但无数的事实证明我们既无法判断牛熊，也无法判断牛熊转换，以为是牛市追进去，结果马上又转熊了，以为是熊市抛出股票，结果割在底部，都是追涨杀跌。从后视镜来看，当然可以从市场走势图形看到很明显的牛熊波动，但是问题我们不具备后视镜功能，无法未卜先知。最后的结果是：
1，无法预测牛熊市，资金迟迟不敢进入市场
2、牛市难得一见，震荡市跟熊市才是主旋律
3、牛市的时候跟着市场赚点钱，熊市或震荡市全亏出去。
4、因为个股选择不对，甚至牛市也没赚到钱。
5、对股票缺乏价值分析，长期被套或忍痛割肉
6、股票投资基本靠天吃饭
那面对市场无法预测的波动我们就无能为力毫无办法吗？先来看看一个经典的故事，这是关于投资大师沃伦.巴菲特的，1956年26岁的巴菲特在奥马哈和自己朋友亲戚一起成立巴菲特合伙公司，直到1969年合伙公司解散，期间业绩如下表：
我们来认真研究下这个业绩记录看看巴菲特厉害在哪儿：
1，全部13年都取得正收益，没有一年是亏损，而且收益都超过6%的资金成本线，6%是巴菲特和基金合伙人制定的业绩提取线，如果业绩超过6%，巴菲特提取超出部分的25%，这与现在那些私募普遍采取的2+20策略简直是天壤之别。
2，每次大盘回调，（红色字)，都取得远超大盘业绩的正收益，即没有回撤，即在熊市和震荡市远远战胜了市场
3，在牛市中，巴菲特也有很好的表现，大部分时候都能跟上市场，甚至战胜市场
4，年均复合收益高达29.5%，100万本金13年后变成了2900万，远超道琼斯指数7.4%的年均回报率。
巴菲特到底是如何实现这一个传奇的业绩的呢，这个问题等下讲解。我们先来讨论一个关于复利的案例，有两个不同策略的投资者，4年期，第一组业绩分别是40%，-20%，40%，-20%，第二组业绩分别是10%,10%,10%,10%.我们来看一下哪一组的最终收益率最高，第一组的收益计算出来是25.44%，而第二组是46.41%。一个神奇的事情发生了，从表面上看第一组好像更高，但是第二组平淡无趣的每年10%居然远超第一组的总收益。问题在哪儿呢？就在于第一组的负收益上面，两组-20%的收益，严重拖累了业绩。由此我们可以认识到复利的核心的是不亏损，利润不断变成新的本金，新的本金又不断产生型新的利润，一旦发生回撤或者亏损，对于复利的效果就会大打折扣。
显然巴菲特早就认识到这一点了，因为巴菲特在合伙公司给自己定的投资目标就是：牛市跟上市场，熊市震荡市战胜市场。这个目标完全与普通投资者的投资目标不同，他的核心是在熊市震荡市控制亏损，回撤，尽量取得正收益。在牛市也不需要激进的跑赢市场，只是跟上就可以了，如果有机会跑赢更好。
那么他是如何实现这个投资目标的，答案就在资产配置这四个字上面。
巴菲特把他的投资分为3大类资产，第一类是低估的普通股，第二类是套利对冲类，第三类是控制类公司。之所以选择这三类资产，是因为这三类资产在不同市场情况下的表现是不一样的。
低估值股票：和大盘表现基本同步，牛市表现较好，可能超越或跟上市场，在熊市表现较差
套利和对冲类：熊市，震荡市表现好，能够获取绝对收益，牛市表现可能一般，但基本不会出现亏损，也有绝对收益
控制类公司：和市场表现基本无关，和公司经营相关。估值主要公司由利润，资产，分红，前景等确定，控股股东可以自己估值（由于控制类公司门槛较高，需要掌握公司控制权，我们重点讨论低估股票和套利类投资）。
下面是1962-1964巴菲特合伙公司的套利和普通股业绩记录：
上图很容易看出，1962年市场表现不佳，巴菲特是依靠套利投资取得了正收益，而1963年牛市股类表现较好，套利类表现也很好，取得很好的收益，1964年牛市，套利表现一般，甚至拖累了整体业绩，但股类表现较好。总的看来，巴菲特并不会预测市场，他只是在这两类资产做适当的比例调整。如果熊市是100%的套利，牛市是100%的普通股，合伙基金业绩将好得发疯。但由于无法预测市场，只能将两类投资方法组合起来相互对冲。
上图很容易看出，1962年市场表现不佳，巴菲特是依靠套利投资取得了正收益，而1963年牛市股类表现较好，套利类表现也很好，取得很好的收益，1964年牛市，套利表现一般，甚至拖累了整体业绩，但股类表现较好，总业绩也很好。总的看来，巴菲特并不会预测市场，他只是在这两类资产做适当的比例调整。如果熊市是100%的套利，牛市是100%的普通股，合伙基金业绩将好得发疯。但由于无法预测市场，只能将两类投资方法组合起来相互对冲。
他是如何调整这两种的比例呢，一般是根据估值水平来调整，估值水平越高，股类比例越小，反之亦然。也可以做一个简单的50:50策略，即初始股类和套利类资产都是50:50，如果股价大涨使得比例变成55:45，那么减仓股类，加仓套利，反之如果股价下跌变成45:55，减仓套利，加仓股类。这也是一个比较简单的策略，当然如果市场出现非常高估，继续减少股类比例还是很必要的。
那我们现在来看低估类的股票怎么选择：一般我们选择5-10只具有代表性的低估龙头企业作为配置。主要看七大指标：1，企业规模 2，财务实力和稳健性 3，利润稳定性 4，分红记录与分红率 5，成长性 6，市盈率 7，市净率