《巴菲特致股东的信(1974年)》:自1970年以来最差的已实现净资产收益率

致伯克希尔哈撒韦公司的股东们

1974年公司整体运营业绩并不令人满意原因在于我们的保险业务表现不好在去年年报中已预测盈利的下降但是下降的程度却是意料之外的1974年运营收入为$ 8,383,576初步$ 8.56初始股东权益收益重置10.3%这是自1970年以来最差的已实现净资产收益率我们的纺织业务和银行业务都表现的非常好带来了与1973年早前业绩排名更好的结果

然而在过去几年的年报中提到的以无法支撑的利润率运作的保险承保业务在今年的表现十分的差而对于1975年的前景也不乐观在我们纺织业务中明年同年估计毋庸置疑的问题严重下降而在银行业务的收入也可能会有个缓慢的下降保险承保业务在这时是一个很大的问题在这个领域今年可能不是令人满意的年份而且可能是十分糟糕的一年对于保险投资收入以及我们在蓝筹印花公司股权收益增长的前景是十分看好的在这一年内我们计划继续建立财务力量和流动性为保险费率变得合适的时机做准备同时我们可以再一次激进的追逐这一行业的增长机会

纺织业

在1974年前的九个月纺织业务的需求猛增导致价格稳固不变然而第四季度纺织业务的重大疲软开始出现了这会持续到1975年

我们目前在这个业务里只运作了大约扩大的规模明显的在这种情况下必然会带来运作损失随着运输量的下降我们继续向下调整我们运作的标准初期增加存货我们的产品大多集中在窗帘商品中在一段消费者常数的时期里窗帘可能会是可延迟购买商品列表的前几名新房装修的低标准同时也会降低对窗帘的需求同时零售商大都开始施压降低存货了我们可能也能意识到这些努力的影响这些青少年的趋势会在适当的时候扭转我们试图在这个时期到来之前最小化我们的损失

保险承保业务

在过去的几年里我们总是高度评价保险承保业务中不寻常的盈利能力这可能最终引起了愚蠢的行业竞争产生费率不足很明显很多保险机构绝对大小对于损失准备金的本质认识不足先进的导致有关出售产品的实际成本的错误信息在1974年这些因素及高通货膨胀率从事保险承保业务的业绩大幅下降

我们经营的产品的成本汽车修理医疗赔付补偿收益等以我们估计这行业每月1%的增速增长当然这种增长并非稳定的进行但是通货膨胀无情地使我们提供的人身保险和财产保险的维修服务损失很大然而财险和意外伤害险费率事实上在最近几年是没有变化由于成本快速上升而价格保持不变不难预测会有怎样的边际利润

保险行业最权威的机构Best's估计1974年美国全部汽车保险的保费只增加了2%这些充足的资金的增长不足以支付保险损失和其他费用很明显今年用于人身伤害的医疗费用为了弥补所受痛苦或苦难支付的陪审团奖金以及对于汽车车身修理的费用在今年都显着提高由于保费代表了销售收入而上方代表了销售商品的成本边际利润迅速变成负的了

在我写这封报告时这样的衰退仍在继续很多大公司的赔款准备金仍在很大程度上低估这意味着这些公司仍然低估了他们的真实损失保险费率除非应该大量增加以匹配每月增加的成本水平还应该累积目前出现的费用同收入的缺口就目前来看在承保人采取合适的定价行动之前他们会更加严重的承保业绩损失

除了本土化公司以外所有保险业务的主要领域都在今年带来了很糟糕的业绩

对于国民保障公司直接运作是我们最大的保险活动领域在经历了连续几年的高盈利之后今年产生了近4%的承保损失交易额一定幅度增加了但是在利率更加合适之前我们并不期待这样的增加在这一周期的一些时间点上主要的保险公司发生纠正之后历史表明我们会在补偿利率下获得业绩的回暖这项业务是由最能干的承保人员工都以追求高利润的职工组成我们相信在未来的几年内它会带来极好地收入正如它过去一样在再保险业务中激烈的竞争对这行业里几乎每一个公司都造成了很大的损失我们也不例外

我们承保业务的损失大约超过了12%这是一个惊人的数字但是同行业平均水平基准一些差异更令人震惊的是1974年发生的保险业务重大事故的数量同往常差不多确实没有发生什么特殊的灾难导致我们有这么可怜的盈利数据当然较普遍的是保险费率不足尤其是在我们有重大风险的意外伤害领域我们的再保险业务是由George Young运作的他是一个非常有能力而且很勤奋的管理人他取消了很多价格明显不足的合同并没有采取措施来增加营业额除了在那些保费收入与风险相当的领域遵循目前的利率水平整个再保险行业或者是具体的我们公司的再保险业务很难在1975年获得盈利

在John Ringwalt的领导下我们的本土化公司在1974年业绩不错看来我们正在发展一个健全的代理机构在可接受的损失率下有能力获得业务我们的费用率仍然很高但是当运作发展到适度的经济规模下它就会降低去年的报告中提到的德克萨斯州的问题正在改善我们认为本土化业务的运作时我们未来最有前景的领域之一

我们将家庭和汽车保险公司扩展到弗罗里达州的努力证明结果损失惨重在这个州运作的承保业务的损失达到200万美元这是1974年实现的损失中的一大部分我们在1974年中期决定放弃弗罗罗里达州的市场但是从那以后大量的损失仍然持续发生这是因为保险合同的长期性以及未决赔款的不利发展我们不能因为这个错误谴责外部的保险行业条件回顾过去很明显我们的管理层没有掌握这个地区运作所需的承保信息以及定价知识在家庭和汽车保险营业额集中的库克县也有很明确的证据指出在1974年保险费率是不足的因此保险费率在今年年中增长而竞争并没有跟上结果我们的合资以我们认为不可能的价格从我们手中抢走了业务我们在这一领域的交易额大幅增加

尽管在1974年1975年在这个领域的基调是悲观的但我们认为保险业务内在还是很吸引人的我们在这个领域的整体已投资资本回报仍维持很高的水平其中甚至包括了1974年较差的业绩我们尽全力在计算损失和行政管理费用时实事求是由于存在权责发生额对于1974年银行和公司水平都产生了双重影响

在目前货币市场条件下我们预期1975年银行的盈利会下降尽管我们相信它们同国内那些银行机构相比更具优势

蓝筹印花公司

在1974年我们增加了对蓝筹印花公司的持股大约持有他们公司25.5%的流通股整体来看我们很看好蓝筹印花公司的业绩和它未来的前景印花的销售持续大幅下降但是蓝筹印花公司的领导人在调整运营成本方面做得很好子公司喜事糖果公司今年的业绩很好而未来也有极好的前景

你们的董事长是蓝筹印花公司的董事会成员同时也是拥有64%控股子公司韦斯科金融公司的董事会成员是喜事糖果公司的董事会主席我们期望蓝筹印花公司会成为伯克希尔哈撒韦公司持续大量盈利能力的来源

蓝筹印花公司的年报会在5月份发布这里面包含最终到1975年3月1日年度财务状况是由普华永道公司审计的任何伯克希尔哈撒韦公司的股东想要获得一份蓝筹印花公司的年报可以随时写信给Robert H. Bird先生地址为加利福尼亚州洛杉矶市东南大街5801号蓝筹印花公司秘书Robert H. Bird先生收邮编90040

并购多元化零售公司

董事们已经同意了将多元化零售公司并入伯克希尔公司条件是将其100万股流通股转换成195,000股伯克希尔的股票鉴于多元化零售公司及其子公司已持有109,551股伯克希尔的股份因此这笔交易带来的伯克希尔流通股份净增长不会超过85,449股要完成这笔交易还必须要获得各种各样的许可证明委托资料在晚些时候会提交董事会投票决定多元化零售公司经营着一家平价女士衣物连锁店同时还经营者再保险业务但在领导人看来这家公司最重要的资产是占其股份16%的蓝筹印花邮票

对于DRC公司的并购

正如之前通知你们的之前合并的关于多元化零售公司的并购在1975年1月28日在各个董事会董事监督下中止了我们仍旧认为此收购是值得的并希望在未来的某个时间重新开始这项收购

《巴菲特致股东的信》1957年-2019年全集 原文在线阅读

短线要点:1、有新龙头不做老龙头;2、有新题材不做老题材;3、有大题材不做小题材!
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